20250514-天风证券-浙能电力-600023.SH-发电量保持平稳_成本端有望持续改善_3页_730kb

浙能电力（600023）2024年报及2025年一季报显示，公司全年实现营业收入8800.3亿元，同比下降8.31%；归母净利润7753.38亿元，同比大幅增长18.92%。2025年一季度营业收入1760.2亿元，同比下降12.09%；归母净利润1074亿元，同比下降40.81%。主要受益于浙江省用电量增长和新增装机投产（如乐清电厂三期、六横电厂二期），全年发电量达17395.2亿千瓦时，同比增长6.56%。2024年煤价下滑带动成本端改善，秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比下降约110元/吨，电力及热力板块营收增长22.5%，毛利增长496.6%。2025年一季度煤价进一步下降至721元/吨，预计全年煤价仍将下行，继续改善煤电板块盈利。

投资净收益2024年为4145.78亿元，同比下降10.05%；对联营/合营企业投资收益3766亿元，同比下降11.1%。其中核电业务收益下降约28.41%，主要受中来股份影响，导致公司计提资产减值损失1304亿元，包括商誉、设备、存货及信用减值。2025年一季度投资净收益903亿元，同比下滑26.7%。公司资产负债率42.29%，同比下降约0.65个百分点，流动比率132，速动比率112，但债务结构及资产负债率变化需关注。

盈利预测调整后，2025-2027年归母净利润分别为7698亿元、7838亿元、7928亿元，同比分别变化-0.71%、18.2%、11.5%。对应PE估值为93.0倍、91.4倍、90.3倍，维持“买入”评级。毛利率由2023年的9.41%提升至2024年的12.16%，净利率由6.79%升至8.81%，ROE及ROIC亦保持稳定增长。现金流量方面，2024年经营现金流同比增长显著，但资本支出及投资活动现金流为负，显示持续投入需关注。

风险提示包括宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格下降、项目进度滞后及投资收益不及预期。公司需平衡电力业务盈利与投资收益下滑的影响，并应对政策及市场环境变化。财务指标显示，流动负债占比较高，需关注长期偿债能力。整体来看，公司受益于成本端改善及新增产能，但投资收益波动可能对业绩产生较大影响。