20230831-国海证券-长江电力-600900.SH-中报点评_Q2收入降幅远小于发电量降幅_汛期来水好转_5页_330kb

核心理解

◼ 业绩概况：2023年度中报调整后，长江电力营业收入-15.4%，归母净利润-228.5%。其中，Q2单季度收入同比-18.68%，归母净利润同比-373.2%。
◼ 表现驱动：收入降幅远小于发电量降幅（发电量下降38.33%），主要受2023年夏季来水偏枯、水位偏低影响。业务5月起电价调整，推动收入企稳。
◼ 乌白并表与财务影响：2023H1因白鹤滩水电站并表带来折旧、财务费用同比大幅增长（同比+147.7%与+374.1%），降费预期成为未来催化。
◼ 下半年预期：截至8月31日，水位、流量同比好转，三季度发电量有望实现高增长。
◼ 盈利预报：2023-2025E归母净利润预期为315亿、330亿、347亿，同比增速48%、5%、5%；对应PE分别为17、16、16倍。
◼ 投资评级：维持“增持”，风险提示包含宏观经济、政策、来水、电价等多重风险。