20210128-兴业证券-长江电力-600900.SH-下半年发电量同比大增_助力公司业绩超预期_3页_746kb

报告摘要

长江电力证券研究报告总结

核心内容

本报告对长江电力（600900）的财务表现及投资价值进行了分析，维持“买入”评级。主要分析内容包括公司业绩表现、财务指标变化、投资建议及风险提示。

主要观点

业绩表现：
长江电力2020年实现营业收入578.5亿元，同比增长16.0%；归母净利润263.2亿元，同比增长22.2%。第四季度营收和归母净利润分别同比增长27%和63%，但环比有所下降。业绩增长主要得益于售电收入增加和投资收益提升。
2020年全年发电量约为2269.3亿千瓦时，同比增长7.82%。下半年来水偏丰，发电量同比增长17%。其中，三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝发电量分别同比增长15.41%、2.71%、2.71%和1.70%。
投资收益与项目进展：
长江电力在2020年通过股权投资获得收益，投资收益同比增长显著。乌东德水电站送电广东广西特高压多端柔性直流示范工程已于2020年12月27日全面投产，为西电东送新增800万千瓦送电能力，年送电量超330亿千瓦时。白鹤滩水电站泄洪洞主体工程于2020年12月19日完工，计划2021年4月开始蓄水，7月首批机组发电。
财务指标：
- 盈利能力：毛利率从2019年的62.5%提升至2020年的64.2%，净利率从43.2%提升至45.5%。
- 净资产收益率（ROE）：从14.4%提升至16.3%，预计未来三年ROE维持在15.6%左右。
- 每股收益：从0.95元增长至1.16元，预计2021年和2022年将分别达到1.19元和1.23元。
- 资产负债率：从2019年的49.4%下降至2020年的46.7%，预计未来三年继续下降至45.9%。
- 流动比率与速动比率：从0.20和0.19显著提升至0.94和0.93，显示公司短期偿债能力增强。
投资建议：
维持“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为263亿元、270亿元和279亿元，对应PE估值分别为16.6倍、16.1倍和15.6倍。公司具备稳定的回报和充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。
风险提示：
- 电力上网价格下调
- 来水偏枯
- 市场消纳风险
- 海外项目运行风险

关键信息

市场数据：
- 收盘价：19.16元
- 总股本：22741.86百万股
- 流通股本：22741.86百万股
- 总市值：435734.02百万元
- 流通市值：435734.02百万元
- 净资产：165489.88百万元
- 总资产：344971.59百万元
- 每股净资产：7.28元

财务预测（单位：百万元）：

项目	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	49874	57851	59182	59773
净利润	21543	26317	27014	27903
毛利率	62.5%	64.2%	64.4%	64.0%
净利率	43.2%	45.5%	45.6%	46.7%
ROE	14.4%	16.3%	15.9%	15.6%
每股收益	0.95	1.16	1.19	1.23
PE估值	20.2	16.6	16.1	15.6
PB估值	2.9	2.7	2.6	2.4

现金流与资产变化：
- 经营活动现金流：从2019年的36464百万元增长至2020年的38172百万元，预计未来三年将持续增长。
- 投资活动现金流：2020年为-4228百万元，2021年和2022年预计为正，分别增长至3892百万元和1216百万元。
- 融资活动现金流：持续为负，但金额逐渐减少，显示公司融资压力有所缓解。
- 现金净变动：2020年为1203百万元，2021年大幅增长至23996百万元，显示公司现金流状况改善。
分析师信息：
- 蔡屹：caiyi@xyzq.com.cn，S0190518030002
- 王锟：wangkun89@xyzq.com.cn，S0190521010002