20181104-天风证券-桂冠电力-600236.SH-前三季度业绩稳健_Q3发电量下降拖累业绩增速_4页_1mb

桂冠电力（600236）总结

核心内容

桂冠电力（600236）发布了2018年前三季度业绩报告，整体表现稳健，但Q3发电量下降对业绩增速产生一定拖累。公司主要业务涵盖水电、火电和风电，其中水电仍是主要收入来源。尽管前三季度营业收入同比略有下降，但归母净利润和每股收益仍实现增长，显示公司在成本控制和运营效率方面的优势。

主要观点

• 前三季度业绩：公司1-9月营业收入为71.62亿元，同比减少0.51%；归母净利润为20.12亿元，同比增长9.95%；基本每股收益为0.33元，同比增长10%。
• 发电量增长：1-9月累计发电量为317.54亿千瓦时，同比增长16.14%（剔除聚源电力、去学水电后增长3.21%）。其中，水电发电量增长显著，为299.47亿千瓦时，同比增长17.25%。
• Q3发电量下降：Q3发电量为111.78亿千瓦时，同比减少10.13%，主要原因是龙滩水电厂发电量同比减少49.5%。
• 电价影响：前三季度营收下降主要受电价同比下降影响，尤其是广西推进电改，下调水电上网电价。同时，公司参与市场化交易电量比例扩大也加剧了营收压力。
• 增值税退税政策：水电增值税退税政策已于去年执行完毕，前三季度该项收益减少约1.3亿元。
• 投资收益：前三季度投资收益为1.33亿元，同比增长1.15亿元，主要得益于公司转让银海铝业公司股权。

关键信息

• 业绩弹性：尽管Q3发电量下降，但预计全年平均电价将有所下降，同时广西电改有望提高水电利用率，改善盈利状况。
• 高股息率：公司当前股价对应的15-17年股息率分别为5.48%、2.38%、6.03%，平均值为4.63%，显示出较高的投资价值。
• 盈利预测：基于前三季度业绩，下调18-20年全年发电量预测值为415、423、428亿千瓦时，归母净利润预测值为25.8、26.1、27.7亿元，对应EPS为0.43、0.43、0.46元。当前股价对应的PE为12.9、12.7、12倍。
• 财务数据：
  • 营业收入：2016-2018年分别为8,564.98亿元、8,775.10亿元、9,275.28亿元，增长率分别为-16.93%、2.45%、5.70%。
  • 净利润：2016-2018年分别为2,906.08亿元、2,805.16亿元、2,581.88亿元，增长率分别为0.99%、-3.23%、2.83%。
  • 每股收益：2016-2018年分别为0.43元、0.41元、0.43元。
  • 市盈率：2016-2018年分别为12.78倍、13.21倍、12.85倍。
  • 市净率：2016-2018年分别为2.52倍、2.23倍、2.08倍。
  • EV/EBITDA：2016-2018年分别为9.45倍、9.05倍、7.62倍。

风险提示

• 宏观经济波动：用电需求可能因经济形势变化而降低。
• 水电来水不及预期：可能影响发电量和盈利能力。
• 电价下调幅度扩大：可能进一步影响营收和利润。
• 水电消纳不及预期：可能影响公司电力销售和运营效率。

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：5.47元
• 目标价格：未提供

财务预测摘要

分红历史

分析师声明

本报告由分析师于夕朦撰写，SAC执业证书编号：S1110518050001。报告观点反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。

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投资评级声明

• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
• 行业投资评级：
  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下