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浙能电力受益区域市场发电小时弹性显现总结

核心内容

浙能电力是浙江省规模最大的火电企业，受益于区域电力供需环境的改善和火电利用小时的提升，其盈利能力和估值优势逐渐显现。公司拥有较高的ROE水平，且PE和PB估值相对较低，显示出较好的投资价值。

主要观点

• 高ROE低估值：浙能电力在火电板块中ROE排名第四，而其PE和PB估值均低于行业前三，表明其资产质量和盈利能力较好，但当前估值偏低。
• 电力需求回升：浙江省“十二五”期间电力需求增速显著下降，但进入“十三五”后，电力需求增速回升，显示经济结构调整已初见成效。
• 火电利用小时提升：由于省内新增火电装机容量大幅减少，而电力需求持续增长，火电利用小时有望持续回升。
• 煤电价格矛盾缓解：动力煤市场价格回落，带动公司盈利水平提升，发电小时的敏感性得以显现，进一步提升盈利能力。
• 盈利预测：公司2018、2019年EPS分别为0.41元和0.56元，预计2020年EPS为0.64元，动态PE分别为13倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 浙能电力截至2017年末管理及控股的装机容量达3213.76万千瓦，占省统调装机容量约一半。
• 公司机组质量优于行业平均水平，百万千瓦及以上燃煤机组和60-69.9万千瓦级机组占比高于全国平均水平。
• 2016和2017年发电量同比分别增长13.39%和11.14%，在行业中较为罕见。

火电板块对比

• 浙能电力的ROE为10.91%，在火电板块中排名第四。
• 其PE和PB分别为18倍和1.22，均低于前三公司。
• 公司资产质量和盈利能力较好，但估值偏低。

电力供需环境改善

• 浙江省“十二五”期间电力需求增速下降，但“十三五”期间回升，电力消费弹性系数也恢复至1以上。
• 省内新增火电装机容量减少，有效装机增量不足，导致电力需求增长主要依赖火电利用小时提升。
• 外来电增加有限，无法满足电力需求增长，因此火电利用小时将持续提升。

发电小时敏感性分析

• 当年度发电小时数增加100小时时，单位售电的固定成本减少0.19分/千瓦时（2.7%），度电毛利增加1.5%，度电净利增加3.3%。
• 归属母公司净利润绝对增量为11.12亿元，EPS增厚0.08元。

盈利预测与估值

• 2018-2020年，公司EPS预计分别为0.41元、0.56元和0.64元。
• 动态PE分别为13倍、10倍和9倍，维持目标价6.60元和“买入”评级。

风险提示

• 动力煤市场价格超预期上行或火电上网电价调整不达预期，将压缩公司盈利空间。
• 浙江省经济发展低于预期或外来电量超预期增加，可能影响公司火电利用小时和营业收入增长。

估值与盈利数据

结论

浙能电力作为浙江省主要火电企业，受益于电力需求回升和火电利用小时提升，展现出良好的盈利潜力。公司当前估值偏低，具备较高的投资价值。尽管存在一定的风险，如煤价上涨或外来电量增加，但总体来看，公司仍维持“买入”评级。