深度报告-20230119-国盛证券-金盘科技-688676.SH-干变龙头率先切入高压级联储能_开启第二增长极_35页_2mb

报告摘要

金盘科技（688676.SH）总结

核心内容概述

金盘科技是全球干式变压器行业龙头企业，深耕该领域二十余年，2021年干式变压器营收占比超70%。公司产品广泛应用于新能源（风电、光伏）、高端装备（轨道交通、海洋工程）及节能环保等领域，市场覆盖全球82个国家和地区。公司还积极拓展储能及数字化解决方案业务，成为行业新增长点。

主要观点

干式变压器市场地位稳固：公司是全球前五大风机制造商（如维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒）的干式变压器主要供应商之一，2021年风电干变全球市场份额约25.5%，竞争优势显著。
风电行业高景气发展：全球风电新增装机容量持续增长，2021年全球风电新增装机93.61GW，预计未来五年年均新增约111GW。中国作为全球第一大风电装机国家，2021年新增装机47.57GW，行业前景广阔。
干式变压器渗透率提升：随着风电机组大型化趋势，干式变压器在发电侧的渗透率逐步提升，尤其适用于箱变上置或下置方案，具有更高的安全性、更低的损耗及维护成本。
储能业务快速增长：公司2022年推出全球首例全液冷35kV/12.5MW/25MWh高压级联储能系统，已获得超3亿元在手订单，2022年桂林1.2GWh产能投产，2023年武汉2.7GWh产能预计建成，未来产能规划达3.9GWh。
数字化方案推动业绩增长：公司基于自身数字化经验，推出数字化工厂整体解决方案，累计订单超3亿元，部分已实现营收，2022年海口工厂产能提升超100%，生产效率显著提高。
盈利预期向好：公司预计2022-2024年营业总收入分别为44.92/66.16/102.93亿元，同比增长37%/47%/56%；归母净利润分别为2.71/4.75/8.88亿元，同比增长16%/75%/87%。2022-2024年对应PE估值分别为64.5x/36.8x/19.7x，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

成立于1997年，2021年实现科创板上市。
主要产品包括干式变压器、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG等。
产品覆盖全球6大洲，82个国家和地区，获得多项国际认证（如UL、CE、DNV-GL等）。

2. 储能业务发展

2022年推出全球首例全液冷35kV/12.5MW/25MWh高压级联储能系统。
公司拥有高中低压储能全系列产品，适用于发电侧、电网侧、工商业用户侧等场景。
储能业务已获得中广核、海南交控等客户订单，累计订单金额超3亿元。
产能规划总计达3.9GWh，其中桂林1.2GWh已投产，武汉2.7GWh预计2023年建成。

3. 数字化方案进展

公司依托自身数字化经验，对外输出数字化工厂整体解决方案。
已获得超3亿元订单，其中部分已实现交付，2023年有望持续增长。
海口工厂实施数字化后，产能提升超100%，产量提升约95%。

4. 财务表现

营业收入：2020A为24.23亿元，2021A为33.03亿元，2022E为44.92亿元，2023E为66.16亿元，2024E为102.93亿元。
归母净利润：2020A为2.32亿元，2021A为2.35亿元，2022E为2.71亿元，2023E为4.75亿元，2024E为8.88亿元。
毛利率：2020A为26.8%，2021A为23.5%，2022E为19.7%，2023E为20.2%，2024E为20.7%。
净利率：2020A为9.6%，2021A为7.1%，2022E为6.0%，2023E为7.2%，2024E为8.6%。
ROE：2020A为11.8%，2021A为9.6%，2022E为10.3%，2023E为15.4%，2024E为22.7%。
PE估值：2022E为64.5x，2023E为36.8x，2024E为19.7x。
P/B估值：2022E为6.6x，2023E为5.7x，2024E为4.5x。
EV/EBITDA估值：2022E为46.3x，2023E为27.4x，2024E为14.9x。

5. 股权结构与团队

实际控制人为李志远和靖宇清，合计持股49.76%。
前四大股东持股比例达68.31%，股权结构集中稳定。
公司核心团队涵盖电气工程、材料科学、自动化等多个专业领域，技术实力雄厚。
2021年实施股权激励计划，激励对象包括高管及核心技术人员，总授予数量为161.04万股。

6. 风险提示

风力发电行业发展不及预期。
储能行业发展不及预期。
干式变压器竞争进一步加剧。
原材料价格波动风险。
公司产能建设不及预期。

结论

金盘科技凭借在干式变压器领域的深厚积累和全球领先市场地位，正积极拓展储能和数字化解决方案等新业务，推动公司业绩持续增长。随着风电行业高景气发展和机组大型化趋势，干式变压器渗透率有望进一步提升。同时，公司储能产品已进入商业化阶段，订单充足，未来增长潜力巨大。尽管面临市场竞争和原材料价格波动等风险，但公司盈利能力有望持续改善，给予“增持”评级。

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