深度报告-20220508-国信证券-金盘科技-688676.SH-守正创新_干变龙头拥抱风储双赛道_42页_2mb

金盘科技 (688676. SH) 总结

核心内容

金盘科技是一家专注于干式变压器研发、生产与销售的国家级高新技术企业，自1997年起深耕干变行业，目前干变系列产品占公司营收比重逾80%，广泛应用于风电、轨交、高压变频、新基建等多个行业。公司是全球干式变压器龙头企业之一，在风电干变市场占有率高达21.3%，且为西门子歌美飒、通用电气、维斯塔斯等国际巨头的重要供应商。

主要观点

• 公司是干式变压器行业的领军企业，拥有强大的技术实力和稳定的客户群体。
• 风电行业在海内外均呈现高增长趋势，机组大型化推动干变需求快速提升，公司有望受益。
• 公司积极布局工业数字化与储能业务，拓展新的增长点。
• 新基建提速为公司干式变压器产品带来多点开花的机会。
• 公司通过数字化转型提升了生产效率与产品一致性，具有显著的成本优势。
• 公司在轨交和高压变频领域市场份额稳定，具有较强竞争力。

关键信息

公司背景

• 成立于1997年，总部位于海口，2021年在科创板上市。
• 公司主要产品包括干式变压器、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站等。
• 公司产品广泛应用于新能源、工业传动、轨道交通等领域。

风电行业

• 2021-2025年我国陆上风电新增装机容量年化增速预计达20%，2022-2025年我国和海外海上风电新增装机年化增速分别达40%和35%。
• 公司在风电干变市场占有率从2019年的16.9%提升至2020年的21.3%，稳居全球前五。
• 公司为通用电气、维斯塔斯、西门子歌美飒等全球前五大风机制造商提供干变产品。

数字化转型

• 公司已建成多个数字化工厂，如桂林君泰福和海口数字化工厂。
• 通过数字化转型，公司实现了生产流程的优化，提升了效率和质量。

储能与工业数字化

• 公司拟通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂，积极布局储能系统市场。
• 公司已开展工业软件开发与服务，与伊戈尔合作实现数字化解决方案输出。

财务预测与估值

• 2022-2024年公司预计实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元，同比增长分别为0.9%、25.7%、73.6%。
• 合理估值区间为18-19元，对应2023年动态PE为26-27倍，较当前股价溢价17%-23%。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格持续上涨可能影响毛利率。
• 储能业务市场开拓不及预期。
• 产能投放进度不达预期。

业务结构

• 干式变压器：占主营业务收入约80%，主要应用于风电、光伏、轨道交通等。
• 干式电抗器：应用于风电、光伏、电网等。
• 中低压成套开关设备：用于发电系统、电网系统、轨道交通等。
• 箱式变电站：用于新能源发电、用电终端等。
• 一体化逆变并网装置：集成光伏逆变器、升压变压器等。
• 工业软件：公司已具备一定的工业软件开发能力，推动数字化转型。

下游行业

• 风电行业：公司为全球前五大风机制造商提供干变产品，2020年全球市场份额达21.3%。
• 轨交行业：公司稳居全国第二，产品包括VPI变压器、电抗器、SVG等。
• 高压变频器行业：公司产品主要应用于油气钻采、冶金、石化等行业，客户包括西门子、施耐德等外资企业。
• 新基建行业：公司产品适用于电力系统、城市基础设施、数据中心等。

技术与产品优势

• 干式变压器：相较于油浸式变压器，具有安全性高、体积小、损耗低等优势。
• 数字化制造：公司已实现全流程数字化管控，提升生产效率和产品一致性。
• 储能业务：公司前瞻布局储能系统，通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂。

财务指标

投资建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 合理估值：18.00 - 19.00 元
• 公司竞争优势：干变产品优势明显，数字化转型成效显著，客户优质，市场前景广阔。

风险提示

• 原材料价格持续上涨可能导致毛利率下滑。
• 储能业务市场开拓不及预期。
• 产能投放进度不达预期，可能影响业绩增长。