深度报告-20211218-东吴证券-金盘科技-688676.SH-干变龙头_乘_风_而起_24页_1mb

金盘科技总结

核心内容概览

金盘科技是一家全球干式变压器头部企业，主要面向新能源、高端装备、节能环保等中高端市场直销。公司干式变压器占主营业务收入的70%以上，产品包括干式变压器、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、SVG等。公司已与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE等国际知名企业，以及中国铁路、国家电网、上海电气等国内头部企业建立长期合作关系。

主要观点

• 市场地位突出：公司是全球风电干式变压器的龙头企业，国内干变渗透率快速提升，市场空间广阔。
• 产品结构优化：公司主要产品为干式变压器，其在风电、轨道交通、节能等领域表现优异。
• 客户结构优质：公司客户涵盖国内外知名企业和行业龙头，客户粘性强。
• 产能扩张：公司通过海口、桂林、武汉、上海等基地扩产，预计2022年底干变产能将接近翻番。
• 数字化制造：公司积极推进数字化转型，提升生产效率与产品质量。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为2.54亿元、3.76亿元、5.38亿元，对应PE分别为52倍、35倍、25倍，目标价为44.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

主要领域发展情况

风电领域

• 风机大型化与海风装机增长推动干式变压器在国内的渗透率快速提升。
• 干式变压器在大功率风机及海风场景中具备显著优势，包括运行性能优良、系统综合成本低。
• 公司为全球前五大风机制造商提供干式变压器产品，2020年全球风电干变装机量市占率约为21.3%，预计2021-2023年风电干变营收CAGR达35-40%。
• 公司在风电领域具备较高的产品壁垒和竞争优势，预计未来可维持领先地位。

轨道交通领域

• 公司深耕轨道交通多年，中标金额市占率位居国内第二，预计2021-2023年轨交变压器营收保持10-15%平稳增长。
• 干式变压器因其阻燃性更强，成为轨交领域首选，公司产品已应用于全国45个开通城市轨道交通的项目。

节能领域

• 节能相关变压器受益于能效政策，公司绑定龙头客户，市场份额有望提升。
• 移相整流变压器作为高压变频器的重要部件，2020年收入为2.06亿元，预计2021-2023年营收CAGR达25-30%。

新能源领域

• 公司布局光伏、储能等新兴领域，成立子公司金盘新能源和金盘储能，推动业务增长。
• 光伏发电业务逐年增长，预计2021-2023年营收CAGR达30%以上。
• 储能业务包括抽水蓄能和电化学储能，预计2021-2023年营收增长显著。

产能与制造能力

• 2019-2020年产能紧张，公司加大扩产力度，海口、桂林、武汉、上海四大生产基地均有扩产。
• 预计2022年底干变产能相较2020年提升93%，达5113万kVA，支撑40亿元产值。
• 公司建成海口数字化工厂，实现全面数字化制造，提升生产效率和产品质量。

风险提示

1. 原材料价格波动：铜、钢等原材料占成本比重高，价格波动可能影响公司利润。
2. 竞争加剧：在风电、节能、轨交等下游领域，若竞争加剧，可能影响公司相关产品收入。
3. 产能扩张不及预期：若产能扩张不及预期，将影响订单交付能力和后续接单。
4. 中美贸易摩擦风险：若美国加征关税，将影响公司利润。
5. 客户集中度过高：公司前五大客户占营收比重超40%，若大客户销售不及预期，将影响公司业绩。
6. 下游行业周期波动风险：若新能源、高端装备、节能环保等下游行业景气度下降，将影响公司市场需求。
7. 应收账款余额较大：公司应收账款逐年上升，若客户经营状况恶化，可能影响现金流。
8. 发出商品余额较大：部分产品验收周期长，可能导致发出商品余额持续较高，影响现金流。