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干变龙头开启储能新征程，数字化加码赋能
投资评级：买入（首次），目标价对应PE 25/15/10倍，营收/净利润2023-2025年CAGR分别为619%/435%。

核心观点总结：

1. 干式变压器龙头稳固，多应用场景开花： 公司产品广泛应用于风电、光伏、轨交等领域，风电方面，通过“箱变上置”方案助力降本，近海风电渗透率提升；光伏方面，布局分布式电站与EPC业务；轨交领域，高压变频器市场占有率高，储能配套需求增长。

2. 储能成为第二增长曲线： 高压级联技术为核心竞争力，2025年市占率目标25%，储能容量39GWh，聚焦电网侧、发电侧和用户侧全场景，2025年市场规模2302亿元。

3. 数字化转型强化产业链协同： 结合传统输配电业务，开展数字化工厂建设和整体解决方案输出，2023年营收预计21亿元，毛利率28-40%；储能业务与现有技术同源性高，加速客户资源共享。

财务预测：

• 营收：2023/2024/2025年768/1103/1547亿元（+619%/435%/403%）
• 归母净利润：52/85/126亿元（+905%/693%/536%），PE降至25/15/10倍

风险提示：

• 新能源装机增速不及预期、新业务拓展慢、原材料价格波动、贸易摩擦与汇率风险。