深度报告-20240924-财通证券-金盘科技-688676.SH-干变乘势而上_储能打造第二增长曲线_33页_2mb

公司深度研究报告总结：金盘科技（688676）

1. 核心观点

金盘科技是国内领先的干式变压器制造商，产品主要应用于风能、轨道交通、高效节能等领域。公司正积极布局储能业务作为第二增长曲线，2023年新承接641亿元储能订单，同比增长14487%。全球干式变压器市场预计到2028年达到92亿美元规模，年复合增长率68%。

2. 干式变压器市场

• 干式变压器成本优势显著，适用于风电塔筒内安装，节省线缆和线损成本14.5%以上（以45MW机型为例）。
• 全球风电、光伏装机量持续增长，推动干式变压器市场需求。2013-2023年，中国风电累计装机容量CAGR达17.9%。
• 2023年中国风电新增装机平均单机容量达5.59MW，大型化趋势进一步提升干式变压器市场空间。

3. 储能业务

• 公司储能产能合计39GWh（武汉+桂林基地），重点布局中高压直挂储能系统，具备成本与性能优势。
• 产品在发电侧（新能源）、电网侧、用户侧均有应用，客户包括中广核、金风科技、国家电网等。
• 中高压直挂储能系统支持高充放电循环效率（90%以上）、低谐波失真（THD≤0.6%），冷却技术采用液冷系统节能42%土地。

4. 产能与技术

• 2022年发行可转债977亿元，用于储能及输配电设备数字化产能扩充，武汉与桂林储能基地已投产。
• 技术与干变同源，储能产品采用级联拓扑、高压SVG等核心技术，成本比低压系统降低10%。
• 全球市场拓展迅速，2024年上半年海外收入同比增长48.53%，获UL、CE等310项国际认证。

5. 财务预测与估值

• 盈利预测：2024/2025/2026年营收分别为7390亿、9435亿、12289亿元，净利润分别为596亿、814亿、1118亿元。
• 估值：PE（市盈率）从2024年的2234倍下降至2026年的1190倍，分档“增持”。

6. 风险提示

• 风电/光伏新增装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧；汇率波动影响。

金盘科技受益于干变需求增长与储能国产替代，结合海外扩张与技术优势，长期成长性强劲。当前估值水平合理，建议增持。