深度报告-20230301-财通证券-金盘科技-688676.SH-干变东风入律_储能厚积薄发_34页_4mb

金盘科技投资研究报告总结

核心内容概述

金盘科技是一家深耕干式变压器领域二十余年的企业，已成为全球领先的新能源电力系统配套提供商。公司产品广泛应用于风电、光伏、轨道交通、高效节能等多个领域，具备显著的技术优势和市场竞争力。分析师张一弛首次发布“增持”评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

1. 公司实力与市场地位

• 金盘科技是国内首家在美国上市的民企，专注于干式变压器的研发与生产。
• 公司是全球前五大风机制造商（VESTAS、GE、SIEMENSGamesa）的风电干式变压器主要供应商之一。
• 2019-2021年，公司在风电干变领域的全球市场份额分别为16.9%、19.1%、25.53%，市场份额逐年提升。
• 公司是全球干式变压器行业的领先者，其产品性能指标接近国际领先水平。

2. 干式变压器的成本与优势

• 干式变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积小、维护成本低等优点，更适合应用于塔筒等密闭环境。
• 以4.5MW机型为例，“干变+箱变上置”方案可节省单台电缆成本20万元、施工成本2.61万元、线路损耗成本78.55万元，合计节省88.66万元，占风机总造价的12%。
• 随着风电大型化趋势，箱变上置方案的经济性优势更加明显。

3. 储能业务作为第二增长曲线

• 公司凭借在干式变压器领域的技术积累，积极布局储能业务，重点发展中高压直挂（级联）储能系统。
• 全球电化学储能需求预计在2022-2025年达404.16GW/941.69GWh，CAGR约为74% / 81%。
• 公司在武汉和桂林两个储能基地合计产能达3.9GWh，已中标超2亿元储能订单，储能业务放量在即。

4. 营收与盈利预测

• 2022-2024年公司预计实现营业收入45.24亿元/69.51亿元/86.38亿元，归母净利润2.43亿元/4.87亿元/6.17亿元。
• 对应PE分别为72.50倍/36.20倍/28.58倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 营收与利润表现

• 公司2017-2021年营业收入稳步增长，2022Q3同比增长52.5%，归母净利润同比增长31.35%。
• 2022年前三季度，公司营收同比增长39.35%，净利润同比增长0.35%，盈利能力逐步修复。

2. 技术与制造能力

• 公司产品涵盖干式变压器、电抗器、开关柜、箱变、SVG等多种输配电及控制设备。
• 公司完成海口干式变压器数字化工厂和桂林中低压成套开关设备生产线的数字化升级，人均产量提升超25%。

3. 储能业务布局

• 公司储能产品具备成本、性能双优势，技术同源，可应用于多种场景。
• 已中标超2亿元储能订单，储能业务放量在即，有望成为新的增长点。

4. 市场空间与增长潜力

• 到2030年，全球干式变压器市场规模有望超千亿元，其中陆风干变市场规模预计达174.09亿元。
• 公司在风电干变市场占有率约20%，在国内市场占有率约10%，未来增长空间广阔。

风险提示

• 风电/光伏新增装机不及预期
• 原材料价格上升
• 竞争格局恶化
• 汇率波动

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 未来三年营收与净利润将保持增长，盈利逐步修复
• 储能业务将成为新的增长点，技术优势明显，市场开拓潜力大