20130701-兴业证券-建发股份-600153.SH-价值低估_向上动力大于向下风险_14页_1mb

建发股份（600153）投资分析总结

核心内容

建发股份（600153）是一家以供应链运营和房地产开发为主的现代服务型企业，总部位于厦门，是当地最大的国企之一。公司业务涵盖十大贸易板块及房地产开发，形成双主业驱动的业务结构，具备较强的市场竞争力和资源整合能力。

主要观点

1. 公司战略调整，供应链业务趋于稳健

   • 公司已从以往依赖资金实力囤货博取差价的模式，转变为在保证一定毛利率的前提下加快周转，降低风险。
   • 供应链业务主要盈利模式为“价差+利差”，随着大宗商品价格低位企稳，公司预计该业务净利润将增长10%-15%。
   • 2013年一季度应收账款周转率提高至9.63次，显示出公司资金利用效率的提升。

2. 地产业务盈利增长稳定

   • 房地产业务土地储备充足，约800万平方米，其中省内约300万平方米。
   • 省内三四线城市经济较为发达，房价持续上涨，预计2013年房地产业务盈利增长20%是大概率事件。
   • 2012年房地产业务合并净利润约20.3亿元，2013年上半年结算收入约30亿元，签约销售收入约80亿元，大幅高于去年同期。

3. 盈利预测与投资建议

   • 预计2013-2014年EPS分别为1.12元和1.39元，对应当前股价PE为5.6倍和4.5倍，估值严重低估。
   • 公司业绩稳定性与当前估值不匹配，未来房地产政策不会过于激进，土地价格高位运行，供需矛盾长期存在，预计房地产行业将继续稳步增长。
   • 因此，公司上调至“买入”评级，认为股价向上的动力大于向下的风险。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 房地产调控政策超预期
• 经济下滑导致大宗商品价格大幅下跌

附录：财务结构概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

业务结构

• 供应链业务：包括浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类，共十大核心板块。
• 房地产业务：主要由建发房地产集团（持股95%）和联发集团（持股54.65%）负责，开发区域覆盖15个城市，土地储备超800万平方米。

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

联系方式

• 上海地区销售经理：邓亚萍、盛英君、王政、罗龙飞、杨忱
• 北京地区销售经理：韩吟华、李丹、郑小平、朱圣诞、肖霞
• 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云

信息披露

公司已履行信息披露义务，客户可查询相关静默期安排及关联公司持股情况。

法律声明

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