20150312-光大证券-建发股份-600153.SH-线下流量的王者_26页_1mb

建发股份详细总结

核心内容

建发股份是一家以贸易为核心业务的大型企业，其业务涵盖供应链金融、地产、旅游与会展等多个领域。公司通过整合产业链和金融资源，实现了从传统贸易向现代供应链金融的转型，展现出强大的线下流量和资源整合能力。

主要观点

• 线下流量价值高：公司线下贸易额达1000亿元，是当前经济环境下极具价值的资产。
• 供应链金融成为新引擎：通过核心企业+供应链模式，建发股份在供应链金融领域展现出强大的发展潜力。
• 地产业务稳健发展：公司作为区域龙头，全国布局17个城市，拥有大量土地储备。
• 旅游与会展业务作为补充：公司旅游和会展业务虽规模较小，但为整体业务提供了额外的收入来源。
• 国企背景助力发展：福建作为国家战略重点区域，建发股份借助政策优势，有望实现更大发展。

关键信息

• 供应链业务：建发股份的供应链业务涉及纸业、钢铁、矿产、化工、酒业、汽车等领域，总贸易量达到1000亿元级别。
• 外币贸易融资：2013年底，公司外币融资金额为60.2亿元，其中91%为贸易融资，金额达55.0亿元，以美元融资为主。
• 地产布局：公司地产业务始于1983年，目前在厦门是最大地主，土地储备达1486万方，主要集中在福建区域。
• 旅游与会展业务：公司旅游业务年收入约28.7亿元，会展业务年收入约3亿元，已在全国范围内形成一定品牌影响力。
• 财务状况：公司拥有充足的资金储备，货币资金+应收项目+预付项目达292亿元，其中现金78亿元，具备良好的财务基础。

估值与投资建议

• 估值：基于供应链金融PS=0.4的保守估计，供应链部分估值400亿元，地产部分估值96亿元，合计496亿元。
• 盈利预测：预计2014~2016年净利润分别为26.6/32.8/40.0亿元，对应EPS为1.17/1.44/1.77元，对应PE为9/7/6倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级，短期目标价为15.5元。

风险提示

• 传统业务受经济影响：公司主要业务仍为传统贸易和地产，受经济形势影响较大。
• 新业务发展不确定性：尽管公司已开始尝试电商和供应链金融，但其发展仍存在不确定性。

股价表现

• 当前价：10.74元
• 目标价：15.5元
• 目标期限：6个月
• 一年最低/最高：5.25/11.92元
• 近3月换手率：110.34%

分析师信息

• 分析师：谢皓宇
• 执业证书编号：S0930514060001
• 联系方式：021-22169116, xiehy@ebscn.com

业务板块

1. 供应链业务

• 贸易与金融结合：公司通过供应链金融整合产业链，成为核心企业。
• 线下流量优势：公司线下贸易额1000亿元，是当前市场的巨头。
• 电商尝试：已在酒业等产业进行电商尝试，为传统业务注入新思维。

2. 地产业务

• 区域龙头地位：公司地产业务起源于厦门，目前是厦门最大地主。
• 全国布局：在全国17个城市布局，土地储备达1486万方。
• 壳公司收购：2014年收购西南环保75%股权，作为海外融资平台。

3. 旅游与会展业务

• 旅游业务：公司旅游业务年收入约28.7亿元，是福建省旅游行业的龙头企业。
• 会展业务：公司会展业务年收入约3亿元，为全国十大会展品牌之一。

国企背景与区域优势

• 福建改革预期：福建作为连接长三角和珠三角的重要区域，具有良好的改革预期。
• 自贸区优势：福建自贸区的设立为公司提供了政策支持和市场机遇。
• 两岸经济合作：福建作为两岸经济合作的重要平台，具有承接台湾产业转移的优势。

估值与投资建议

• 分部估值：供应链业务估值400亿元，地产业务估值96亿元，合计496亿元。
• 盈利预测：预计2014~2016年净利润分别为26.6/32.8/40.0亿元，对应EPS为1.17/1.44/1.77元。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入评级，短期目标价为15.5元。

风险提示

• 经济下行风险：传统业务受经济形势影响较大。
• 新业务发展风险：电商和供应链金融等新业务发展仍存在不确定性。

附录：图解建发业务

• 供应链业务增速：公司供应链业务增速平稳，为12%。
• 主要供应链板块：浆纸、钢铁和矿产品为公司最大3个供应链板块。

财务数据

• 营业收入：2012~2016年分别为91,167/102,068/113,234/127,593/146,007百万元。
• 净利润：2012~2016年分别为2,156/2,693/2,617/3,213/3,961百万元。
• EPS：2012~2016年分别为0.96/1.20/1.17/1.44/1.77元。
• PE：2012~2016年分别为11/9/9/7/6倍。
• PB：2012~2016年分别为2.4/1.9/1.6/1.3/1.1倍。

关键假设

• 供应链业务增速：每年保持12%的增速。
• 地产业务增速：每年保持9%的增速。

区域布局

• 厦门：公司地产业务起源于厦门，目前是厦门最大地主。
• 全国布局：公司在全国17个城市布局，土地储备达1486万方。
• 福建自贸区：福建自贸区的设立为公司提供了政策支持和市场机遇。

未来发展

• 电商拓展：公司正在拓展电商业务，以解决传统业务的瓶颈。
• 供应链金融应用：公司正在将供应链金融应用于当前产业链，提升盈利能力。
• 政策支持：福建自贸区和海西经济区的建设为公司提供了政策支持和市场机遇。

总结

建发股份是一家以贸易为核心业务的大型企业，通过供应链金融和地产等多元化业务布局，展现出强大的发展潜力。公司线下流量价值远高于线上流量，具有较高的市场竞争力。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的财务基础和政策支持，未来发展前景广阔。