深度报告-20251103-浙商证券-建发股份-600153.SH-建发股份深度报告_涅槃在即_64页_2mb

建发股份深度报告总结

投资评级： 买入（维持）

核心观点：
建发股份的三大业务（供应链、房地产、家居）均处于经营拐点，未来三年有望实现“深蹲起跳”。

一、业务分析

1. 供应链业务

• 公司是中国大宗供应链龙头企业，业务覆盖170+国家。
• 货量年化增速约15%，多元化货种结构有效平滑周期波动。
• 健全的风控体系和低融资成本（AA+信用评级）构筑护城河。
• 2025年或迎来供应链业务盈利拐点。

2. 地产业务

• 地产板块由建发房产和联发集团两大平台构成。
• 联发集团加速转型：聚焦“新青年”产品线，一二线土储占比提升至80%。
• 建发房产定位“新中式改善型”，去化能力较强。
• 房地产行业触底复苏在即（2026年起业绩修复）。

3. 家居业务（美凯龙）

• 管理层新战略：从传统“收租模式”转向“生态运营”。
• 提出三年出租率提升至90+%，聚焦电器品类、设计师生态和车居一体。
• 预计2025-2027年归母净利润逐步改善，从负转正弹性较大。

二、盈利预测

• 2025-2027年归母净利润分别为23亿、31亿、46亿元，CAGR40+%
• 2026年12倍PE估值对应目标价12.7元

三、估值与分红

• 当前市值为303亿，目标市值为630亿，深度折价。
• 公司上市以来累计分红190亿元，分红总额占比63%。
• 明确的2024-2025年每股分红不低于0.7元。

四、风险提示

• 宏观与行业：需求复苏不及预期、大宗商品价格波动。
• 公司经营：存货减值波动、新战略执行不及预期。