20170417-兴业证券-建发股份-600153.SH-极低估值+催化剂有望带来较大弹性_21页_977kb

报告摘要

建发股份是一家以供应链和房地产为主营业务的公司，当前处于极低估值阶段，具备较大的投资潜力。分析师认为，公司当前的估值水平和市场环境与2014年之前相似，具备向上弹性。此外，公司供应链业务正处于量价齐升阶段，而房地产业务在一二线城市拥有丰富的土地储备，为公司带来稳定的利润增长。

供应链业务改善：供应链板块在过去几年中受到价格和服务费率下滑的影响，但销售量的快速增长弥补了这一劣势，使得销售收入和毛利稳定上升。2016年下半年，钢铁和纸浆价格开始单边上涨，景气度明显回升，带动公司供应链业务毛利率和净利率提升，业务量增长显著。
房地产业务稳健增长：公司拥有大量一二线城市的土地储备，尤其是二线城市占比达43%。随着城市化进程的推进，这些区域成为房地产开发的主要战场。公司作为厦门地主，受益于厦门房价上涨和土地价格提升，房地产业务对净利润的贡献逐年上升。
估值修复潜力大：公司历史股价表现显示，在利润增长的同时，估值中枢不断下移，但随着市场情绪的改善和催化剂的出现，估值有望修复。2017年公司估值约为8倍，相比行业和市场整体具有折价空间。
催化剂推动股价上涨：一带一路、金砖会议、外贸回暖等主题概念可能成为推动股价上涨的催化剂，尤其是2017年9月厦门举办的金砖国家峰会。即使没有这些催化剂，公司2017年的净利润增长37%也能为股价提供支撑。
盈利预测与评级：预计2017至2019年每股收益分别为1.38、1.66、1.80元，对应PE分别为8.3、6.9、6.4倍。公司合理市值预计为500亿元，给予“买入”评级。

市场数据：截至2017年4月17日，公司收盘价为11.53元，总股本为2835.20百万股，总市值为32689.86百万元，每股净资产为7.59元。
供应链板块：公司供应链业务由十大板块组成，其中钢铁、纸浆、矿产品和农产品为主要收入来源。2016年供应链板块营业额达到1149.24亿元，税后净利润为8.90亿元。
房地产板块：公司房地产业务主要由建发房地产和联发集团开展，2016年房地产业务NAV为278亿元，对净利润贡献比例达73%。
历史股价规律：2010年至2014年，公司股价每年相对大盘有正的超额收益，但估值中枢不断下移。2014年9月后，估值修复和主题概念推动股价明显上涨。
风险提示：大宗商品景气度下滑、房地产销售低于预期可能对公司业绩产生负面影响。