20180102-广发证券-建发股份-600153.SH-低估值供应链龙头_地产业务蓄势待发_21页_2mb

建发股份 (600153.SH) 总结

核心内容

建发股份是一家隶属于厦门国资委的上市公司，业务涵盖供应链和地产业务两大板块。公司凭借大宗商品贸易回暖和地产开发提速，展现出良好的成长性与低估值特征，因此被给予“买入”评级。

主要观点

• 供应链业务：受益于大宗商品价格回暖，业务量和费率均有所提升，推动利润增长。
• 地产业务：土地储备充足，新开工面积显著增长，未来3-5年有望实现稳健增长。
• 一级土地开发：作为未来4-5年的盈利增长点，但由于不确定性较大，盈利预测中暂未计入。
• 估值：公司当前估值处于行业较低水平，具备投资价值。

关键信息

供应链业务

• 业务量增长：2017年上半年，钢铁与汽车板块销售量增速超过40%，浆纸等业务增速超过20%。
• 盈利提升：供应链业务净利润同比增长66%，显示费率提升与业务量增长双重驱动。
• 盈利模式：公司从传统的赚取价差转为服务费模式，降低价格波动风险。
• 毛利率：受大宗商品价格变化影响，毛利率较低，但单位销量利润提升明显。
• 业务结构：钢铁是主要贡献者，浆纸板块深耕时间最长，市场占有率高。

地产业务

• 土地储备：国内待开发土地储备计容建面725万平米，权益后541万平米；海外储备3.65万平米，权益占比60%。
• 新开工提速：2017年中报建设中面积达458万平米，较去年同期增长69.6%。
• 销售情况：2017年上半年销售面积142万平米，同比增长14%；销售均价下降，但预计未来将逐步企稳。
• 结算毛利率：2017年上半年为18.5%，受销售均价回落和前期高成本影响，但预计未来将改善。

一级土地开发

• 项目背景：承接厦门湖里区旧城改造项目，涉及土地面积37.25万平米，规划计容面积119.48万平米。
• 盈利预期：若未来4-5年内土地出让完成，将带来显著利润增量，但因价格和进度不确定性，未计入盈利预测。

盈利预测

• EPS：预计2017-2019年分别为1.12、1.38和1.51元。
• PE：对应现有股价分别为10.2、8.3和7.6倍。
• 净利润：预计2017-2019年分别为31.8、39.0和42.7亿元。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级，认为公司兼具成长性和低估值。
• 估值优势：在物流板块和市值大于200亿的地产公司中，估值较低。

风险提示

• 供应链板块：大宗商品价格波动、费率提升不及预期。
• 地产业务：销售情况不及预期、房价受政策调控大幅变化。
• 一级土地开发：土地出让进度缓慢、价格受限。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

建发股份在供应链和地产业务双轮驱动下，展现出较强的内生增长能力和较低的估值水平。公司未来有望受益于大宗商品价格回暖、地产业务收获期以及一级土地开发带来的盈利增量，因此被给予“买入”评级。然而，需关注大宗商品价格波动、政策调控以及土地出让进度等风险因素。