20170620-华创证券-建发股份-600153.SH-低估值_新亮点_等风来_上调评级至_强推__18页_1mb

建发股份（600153.SH）投资分析总结

核心内容

建发股份是一家以供应链运营和房地产开发为主营业务的大型企业，总部位于厦门，当前股价为12.04元人民币。在2017年，公司被上调至“强推”评级，主要基于其低估值、未来潜力以及厦门区域主题的预期催化。

主要观点

• 低估值蓝筹，具备安全边际：公司估值低于物流及房地产行业平均水平，分部估值法测算显示其市值具备安全边际。
• 未来亮点：一级土地开发：公司计划将一级土地开发培育为新的利润增长点，现有项目“后埔-枋湖”旧村改造项目，土地面积37.25万平方米，规划计容建筑面积117.8万平方米。
• 厦门区域主题，等风来：金砖国家领导人会晤将在厦门举行，预计将带来区域主题投资机会，同时海西经济区也有望迎来发展新机遇。
• 上调评级至“强推”：基于低估值、未来增长点及区域主题预期，上调评级至“强推”。

关键信息

1. 低估值蓝筹：具备足够的安全边际

• 双主业运营：供应链和房地产并重，供应链业务占比83%，地产业务贡献约67%的归属净利。
• 财务表现：2017年预计归属净利33.81亿元，EPS 1.19元，当前PE 10.1倍，低于物流板块（36倍）及房地产板块（16.3倍）。
• 分部估值法：供应链业务预计15倍PE，对应150亿元市值；房地产业务NAV测算为268亿元，折价后市值188亿元，合计338亿元，接近当前市值344亿元。

2. 未来亮点：一级土地开发

• 开发模式：公司自担风险、自负盈亏，代垫资金进行拆迁改造，政府招拍挂后按比例返还土地款。
• 项目收益模拟：假设楼面价为4万、5万、6万元/平方米，项目可为上市公司带来24.1亿、48.3亿、72.4亿元的利润贡献。
• 风险提示：项目是否招拍挂、出让节奏受政策影响较大，存在不确定性。

3. 厦门区域主题，等风来

• 金砖会晤：2017年9月将在厦门举行，预计将带来市场关注，公司控股股东旗下厦门国际会展中心是主要场地。
• 海西经济区：跨福建、广东、江西三省，公司拥有丰富的土地储备，有望受益于区域发展。

4. 投资建议

• 上调评级至“强推”：公司供应链业务市占率有望提升，地产业务储备丰富，未来盈利有保障。
• 估值优势：当前PE和PB均低于行业平均水平，安全边际充足。
• 潜在增长点：一级土地开发若能顺利推进，将打开公司市值空间。
• 区域主题催化：厦门区域发展及金砖会晤可能带来市场关注。

财务数据概览

业务结构

• 供应链业务：占收入79%，毛利率约4%。
• 地产业务：占收入21%，毛利率23.3%。
• 主要业务板块：钢铁、汽车、矿产品、浆纸等，其中钢铁板块收入占比最高。

风险提示

• 项目进度不及预期。
• 政策变化影响土地开发节奏。
• 区域主题催化效果有限。

联系信息

• 证券分析师：吴一凡（S0360516090002）
• 联系人：刘阳、肖祎
• 联系方式：电话及邮箱见文档

总结

建发股份凭借其低估值、双主业稳健增长及厦门区域主题的潜在催化，被上调至“强推”评级。公司供应链业务稳定，地产业务储备丰富，一级土地开发若顺利推进将带来新的利润增长点。尽管存在一定的政策风险，但整体来看，公司具备足够的安全边际，未来发展前景值得期待。