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轻工制造板块23Q3总结及投资建议

核心观点

• 家居：结构性复苏，盈利能力改善，整装趋势为头部企业提升份额的重要方向，建议关注欧派家居、顾家家居。
• 造纸&包装：纸价上行趋势延续，盈利修复可期，建议关注太阳纸业、华旺科技、裕同科技、奥瑞金。
• 新型烟草：政策风险出清，销售触底后有望逐季改善，海外需求增长明显，建议关注思摩尔国际。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、行业竞争加剧、消费信心恢复不及预期。

行情与估值回顾

• 轻工制造板块年初至今呈现“先扬后抑”态势，累计下跌3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点。
• 子板块表现分化：包装印刷上涨3.2%，家居用品下跌6.6%，造纸下跌0.7%，文娱用品下跌11.6%。
• 板块整体估值处于历史低位，PE（TTM）为29.46倍，为2013年以来45.7%分位数。
• 家居用品、文娱用品估值位于历史底部。

行业表现回顾

• 前10月社零总额同比增长6.9%，其中家具社零同比+2.9%，日用品+3.6%，文化办公用品-5.5%。
• 10月社零增速环比提升，家具、日用品、文化办公用品分别同比+1.7%、+4.4%、+7.7%。
• 家居板块Q3结构性复苏，利润增速优于收入增速，毛利率和净利率逐季改善。

家居板块分析

• 收入与利润：2023年前三季度家居板块营收1716.8亿元，同比-1.8%；归母净利润153.26亿元，同比+16.6%。
• 收入增速：收入下滑公司占比超50%，但部分企业增速领先，如嘉益股份（+46.9%）、匠心家居（+31.2%）等。
• 利润增速：利润下滑公司占比超50%，但部分企业利润显著改善，如江山欧派（+842.5%）、王力安防（+731.1%）等。
• 盈利能力：毛利率逐季提升，从Q1的30.1%增至Q3的32.2%，净利率从Q1的6.3%增至Q3的8.9%。

造纸板块分析

• 收入与利润：前三季度造纸板块营收1594.72亿元，同比-10.3%；归母净利润22.18亿元，同比-65.3%。
• 利润降幅收窄：Q1、H1、Q1-3归母净利润增速分别为-107.8%、-92.7%、-65.3%，降幅逐步收窄。
• 未来展望：Q4纸价有望继续上行，头部企业低价浆库存支撑盈利修复，建议关注太阳纸业、华旺科技。

包装印刷板块分析

• 收入与利润：前三季度包装印刷板块营收889.63亿元，同比-6.8%；归母净利润50.37亿元，同比-0.1%。
• 利润降幅收窄：Q1、H1、Q1-3归母净利润增速分别为-6.9%、-0.2%、-0.1%，趋势向好。
• 未来展望：消费电子行业回暖预期增强，Q4包装板块需求有望改善，建议关注裕同科技、奥瑞金。

新型烟草板块分析

• 国内市场：政策风险基本出清，销售触底后有望逐季改善，新国标产品力提升助力需求释放。
• 海外市场：美国合成尼古丁产品抢占合规市场份额，PMTA审核推动竞争格局重塑；欧洲一次性产品景气度高，2024年增势有望延续。
• 核心标的：思摩尔国际，作为全球电子烟代工龙头，持续深化海外合作，受益于海外新型烟草需求增长。

投资建议

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：可能影响消费者信心和购买力，压制行业需求。
• 行业竞争加剧：可能压缩企业利润空间，影响盈利能力。
• 消费信心恢复不及预期：可能影响销售表现，导致行业整体疲软。