20171213-东吴证券-轻工制造2018年度投资策略_把握造纸波段机会_掘金消费细分领域龙头_49页_3mb

造纸板块投资机会分析

核心内容

2018年造纸板块基本面依然向好，具备较强的业绩增长确定性与估值安全边际。随着环保政策趋严和废纸进口配额收紧，造纸龙头盈利弹性将持续释放，板块周期性减弱，公用事业属性增强。预计箱板、瓦楞纸价格将在春节前旺季结束前重回上涨通道，龙头企业的吨净利有望保持高位。

主要观点

• 造纸板块：18年预计纸价将保持高位，龙头企业的盈利空间持续扩大，建议投资者密切跟踪纸价变化，把握波段性机会。
• 废纸系：外废配额趋紧，导致内外废纸价差扩大，成本端对小纸企形成挤压，龙头集中度提升，盈利持续改善。
• 纸浆系：全球新增产能有限，外盘价格波动不大，龙头企业的自给率提升将带来更大的吨净利溢价。
• 推荐标的：玖龙、晨鸣、太阳、理文、山鹰等龙头企业。

关键信息

• 环保政策：2018年环保政策将继续趋紧，推动行业供给侧改革，提升行业集中度。
• 成本端：国废价格中枢上移，外废进口趋紧，对纸价形成支撑。
• 需求端：春节备货预期增强，下游需求有望推动纸价上涨。
• 行业趋势：造纸行业整体高景气，具备穿越周期的成长能力。

家居行业投资机会分析

核心内容

家居行业作为典型的地产后周期行业，18年整体增速预计下行。建议关注具有较强抗周期能力的龙头企业及低估值品种，特别是软体家具和定制家具板块。

主要观点

• 软体家居：TDI和MDI价格高位见顶，汇兑亏损改善，毛利率有望边际提升。
• 定制家具：龙头公司具备较强的抗周期能力，行业细分领域领先者值得关注。
• 成品家具：关注增长边际提速及细分领域护城河较深的公司。

关键信息

• 地产影响：地产增速下行对家具行业形成压制，但龙头公司具备对冲能力。
• 原料成本：TDI、MDI价格高位见顶，海绵价格回落对毛利率改善有积极作用。
• 推荐标的：顾家家居、索菲亚、欧派、尚品、美克、大亚等。

包装及其他细分领域机会分析

核心内容

包装行业细分市场持续成长，龙头企业具备更强的成本控制和服务能力，市场份额逐渐集中。建议关注烟标、传统纸包装及其他细分领域龙头。

主要观点

• 烟标市场：受益于烟草行业高端化趋势，建议关注劲嘉股份。
• 传统纸包装：小包装厂现金流承压，市场份额向龙头集中，关注裕同科技、合兴包装。
• 其他细分领域：关注具备持续成长能力、产品与品牌优势明显的公司。

关键信息

• 行业趋势：包装行业集中度提升，龙头公司具备更强的抗风险能力。
• 产品结构：烟标市场产品结构高端化成为未来增长点。
• 推荐标的：劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔。

投资建议

主要观点

• 造纸板块：推荐玖龙、晨鸣、太阳、理文、山鹰，维持“增持”评级。
• 家居板块：推荐顾家家居、索菲亚、欧派、尚品、美克、大亚，关注低估值品种。
• 包装及其他：推荐劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔。

关键信息

• 风险提示：地产调控超预期、纸价上涨不达预期等。
• 估值情况：造纸板块估值处于历史低位，具备投资价值。
• 行业逻辑：家居与包装行业具备较强的细分市场增长潜力，建议关注龙头品种。

总结

• 造纸行业：基本面向好，盈利弹性大，推荐龙头公司。
• 家居行业：关注抗周期能力强的龙头企业及低估值品种。
• 包装及其他：细分市场成长性强，建议关注产品结构优化和市场份额提升的公司。
• 投资建议：维持“增持”评级，关注周期波动与细分市场机会。