20210112-兴业证券-民生教育-01569.HK-进一步收购电大在线_OMO赋能_5页_824kb
报告摘要
教育行业证券研究报告总结
核心内容
本报告对**民生教育（01569.HK）**进行分析，维持“买入”投资评级，目标价为1.5港元，当前股价为1.2港元，预期升幅25%。报告指出，公司通过持续的并购和战略转型，增强了其在线教育与校园教育的协同效应，提升了整体盈利能力。
主要观点
-
并购战略推进：公司于2020年3月和12月分别以4.2亿和4.1亿元人民币收购TCL教育网100%股权，从而获得电大在线（奥鹏教育）100%控制权。两次交易合计8.3亿元人民币，对应电大在线2019年税后净利的15倍PE和1倍PS，估值优于市场平均水平。
-
在线教育布局完善：公司在线教育业务涵盖民生在线、电大在线（奥鹏教育）、丝绸之路及都学网络，形成了多元化的在线教育平台。电大在线作为中国领先的在线教育服务运营机构，拥有覆盖31个省份、1800多个学习中心的广泛网络。
-
线上盈利能力提升：公司通过集团化运营优化电大在线的费用结构，预计FY21和FY22每年可实现15%的收入增长和30%的利润增长。此外，OMO（线上线下融合）模式有助于增强线上业务的盈利潜力。
-
校园教育规模扩大：2020/2021学年，集团校园教育招生计划达36,199人，同比增长约10%。截至2020年11月，集团在校人数突破9.3万人，内生增长强劲。滇池学院成功转设，节省管理费约4,000万元，对FY21利润形成积极影响。
-
财务预测：考虑电大在线及都学网络并表，以及滇池学院转设补偿费用一次性计提，公司FY2020-FY2022年预计归母净利分别为2.1/6.3/8.2亿元。若不考虑转设补偿费用，FY20核心利润预计为4.5亿元。
-
估值分析：目标价1.5港元对应2021-2022年PE分别为8和6.2倍，处于行业低位，具备明显安全边际。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2021.1.12 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 1.2 |
| 总股本（亿股） | 42.2 |
| 总市值（亿港元） | 50.6 |
| 净资产（亿元） | 42.2 |
| 总资产（亿元） | 73.0 |
| 每股净资产（元） | 1 |
财务指标预测（单位：百万元）
| 会计年度 | 营业收入 | 同比增长 | 核心净利润 | 同比增长 | 毛利率 | 核心净利润率 | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2019A | 1,005.4 | 61.3% | 386.1 | 14.2% | 51.4% | 38.4% | 9.2% |
| FY2020E | 1,148.1 | 14.2% | 451.9 | 17.0% | 53.5% | 39.4% | 5.3% |
| FY2021E | 2,101.2 | 83.0% | 634.3 | 40.4% | 61.4% | 30.2% | 14.3% |
| FY2022E | 2,408.7 | 14.6% | 820.1 | 29.3% | 62.0% | 34.0% | 15.8% |
主要财务比率（倍）
| 比率 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| PE | 12.0 | 19.3 | 6.5 | 5.0 |
| PB | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 |
营运能力指标（次）
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 资产周转率 | 0.14 | 0.15 | 0.23 | 0.24 |
| 应收账款周转率 | 365 | 365 | 183 | 122 |
风险提示
- 教育政策变动可能对公司业务产生不利影响。
- 招生人数可能不及预期，影响收入增长。
- 自建和收购进程可能受阻，影响战略实施。
- 学校举办者权益变更可能延迟，影响财务预测。
总结
民生教育通过并购电大在线和推进线上线下融合战略，显著增强了其在教育行业的竞争力。公司财务表现稳健，盈利能力提升明显，估值处于行业低位，具备较强的安全边际。随着校园教育和在线教育双轮驱动的持续推进，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
