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民生教育（1569.HK）收购都学网络60%股权总结

核心内容

民生教育（1569.HK）计划收购都学网络60%股权，交易对价为都学网络2020和2021两年扣非归母净利润均值的12倍，最高不超过2.88亿元人民币。此次收购是民生教育持续推进在线教育布局的重要举措，符合其“以科技赋能教育”的战略方向。

主要观点

1. 都学网络业务概况

• 业务范围：都学网络专注于工商管理硕士类在线教育及教育信息化服务，涵盖管理类联考、国际项目、选校咨询、考前培训、备考教材、海外商学院、论文写作培训、博士申请服务等。
• 合作资源：截至2020年7月31日，已与200多家知名商学院合作，包括北京大学汇丰商学院、清华大学五道口金融学院、长江商学院、复旦大学泛海国际金融学院、上海交通大学安泰经济与管理学院、香港大学及香港科技大学等。
• 用户基础：都学课堂及MBACHINA累计注册用户约190万人，2020年新增注册用户约15.9万人，新增付费用户约9.8万人。

2. 收购意义

• 行业增长潜力：专业学位研究生市场增长迅速，2020年招生规模扩大23.5%，其中专业学位占比约60%。MBA作为最热门专业学位之一，规模排名第二，具有广阔的发展空间。
• 战略协同：通过此次收购，民生教育将进一步强化其在MBA在线教育领域的竞争力，拓展教育信息化服务，提升品牌影响力和市场份额。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：民生教育2020-2022年净利润分别为4.71亿元、5.30亿元、6.07亿元，分别增长43%、13%、15%。
• 调整后净利润：考虑到2020年滇池学院转设的一次性费用，调整后净利润分别为1.91亿元、5.30亿元、6.07亿元。
• PE估值：对应2021年PE为8x，2022年PE为7x。当前高教板块21PE在13~15x之间，民生教育21PE为13x，对应约80亿港币市值，股价约1.90港元/股。

关键信息

• 交易对价：最高不超过2.88亿元人民币。
• 业绩承诺：都学网络管理层承诺2021-2023年扣非归母净利润分别不低于3900万、5070万、6591万元，合计不低于1.5561亿元。
• 当前市值与股价：总股本42.18亿股，总市值49亿港元，当前价1.15港元，目标价1.90港元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 教学质量下滑：可能影响品牌声誉和用户留存。
• 教育政策变动：政策调整可能对业务发展造成不确定性。
• 外延扩张不达预期：收购后的整合与协同效应可能未达预期。

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：刘凯、贾昌浩
• 执业证书编号：S0930517100002、S0930520050002
• 联系方式：刘凯 021-52523849 / kailiu@ebscn.com；贾昌浩 021-52523835 / jiachanghao@ebscn.com

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