20210819-国盛证券-民生教育-01569.HK-校园教育增长稳健_构建职业教育新生态_3页_548kb

报告摘要

民生教育（01569.HK）总结

核心内容

民生教育（01569.HK）在2021年上半年实现了营收和利润的显著增长，通过并购在线教育实体，公司构建了职业教育新生态，并拓展了“招培就”一体化教育服务平台。公司财务表现稳健，未来发展前景良好，分析师维持“买入”评级。

主要观点

营收与利润增长显著：2021H1公司营收同比增长128.1%至12.38亿元，归母净利润同比增长62.4%至3.84亿元，经调整净利润同比增长75.4%至4.40亿元。主要得益于在线教育主体并表。
毛利率提升：2021H1毛利率同比提升2.2个百分点至58.7%，主要由于校教育并表及经营成本改善。
销售与管理费用上升：销售费用率同比上升6.7个百分点至8.0%，管理费用率上升0.5个百分点至17.0%，导致归母净利率同比下降10.7个百分点至35.6%。
校园教育稳健增长：公司旗下10所学校覆盖中职、高职、应用型本科、专业学位研究生等教育层次，2021H1学费及住宿费确认营收6.56亿元，同比增长20.9%。截至2021年6月30日，公司在校生人数达9.70万人，同比增长14.3%。
在线教育布局深化：通过并购奥鹏教育、都学网络以及民生在线和小爱科技，公司进一步强化了在线教育板块，2021H1远程教育、教师培训及在线课程等业务营收达5.82亿元，占总营收的47.0%。
构建职业教育新生态：公司致力于打造“互联网+”职业教育体系，涵盖学历教育与非学历教育、在线与线下教育、中职至研究生全链条教育服务。目前拥有超3万门数字课程、超500万道题目及超1500TB学习资源，精英讲师达4000多名。
投资建议：分析师上调公司2021-2023年归母净利润预测至7.20/8.76/9.86亿元，对应EPS分别为0.17/0.21/0.23元，现价对应PE分别为7/5/5倍，维持“买入”评级。
财务指标表现：公司营业收入和归母净利润增长迅速，2021E归母净利润同比增长447.6%，毛利率显著提升，净利率保持稳定。2021E资产负债率降至48.6%，净负债比率降至39.8%，偿债能力增强。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1005	1107	2472	2740	3031
营业成本	489	540	949	1045	1131
营业利润	260	277	654	802	921
归母净利润	342	131	720	876	986
EBITDA	518	322	1017	1192	1323
EPS（最新摊薄）	0.08	0.03	0.17	0.21	0.23
P/E	13.9	36.1	6.6	5.4	4.8
P/B	1.2	1.1	1.0	0.9	0.8
EV/EBITDA	10.8	16.1	4.5	3.3	2.4

营收与利润增长趋势

营收增长：2021H1营收同比增长128.1%，2021E预计同比增长123.3%，2022E预计同比增长10.8%，2023E预计同比增长10.6%。
净利润增长：2021E归母净利润同比增长447.6%，2022E预计同比增长21.7%，2023E预计同比增长12.5%。
净利率：2021E净利率为29.1%，较2020A有所回升。
ROE：2021E ROE为15.5%，较2020A显著提升。