20210330-兴证国际证券-民生教育-01569.HK-在线业务并表+转设推进_FY21业绩弹性大_6页_948kb

教育行业证券研究报告总结

核心内容

本报告对民生教育（01569.HK）的教育行业投资价值进行分析，给出“买入”评级，目标价为2.0港元，较现价1.45港元预期升幅达38%。报告指出公司在OMO（Online-Merge-Offline）融合、在线教育布局及并购方面表现突出，未来增长潜力较大。

主要观点

• OMO模式先行：公司率先融合OMO模式，构建全学历教育平台，实现线上线下融合发展的战略优势。
• 线上业务并表：2021年财务年度（FY21）在线教育板块将全面并表，预计显著提升公司业绩弹性。
• 规模优势明显：公司拥有10所线下学校，包括7所高教、2所中职和1所高中，线下学生人数达9.8万，线上学生人数达117.8万，规模领先。
• 政策支持强劲：成人在线教育市场受益于政策支持，发改委等多部门印发《加快培育新型消费实施方案》，推动政府购买优质在线教育服务。
• 财务表现稳健：公司2020年营业收入达11.07亿元，同比增长10.1%。尽管受疫情影响，但经调整净利润同比增长12%，净利率提升至39.1%。
• 现金流健康：公司现金及等价物达26.25亿元，同比增长87%，现金流状况良好，可支撑后续并购。
• 负债率可控：公司有息负债率提升至42.4%，主要来自低成本长期借款，杠杆使用合理，财务风险可控。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

预计财务指标（单位：亿元）

重要财务表现

• 2020年收入增长：尽管受疫情影响，公司仍实现营业收入同比增长10.1%，其中学费收入增长11.03%。
• 递延收入增长：2020年递延收入及合约负债同比增长8.7%，显示公司业务的持续性和稳定性。
• 派息稳定：公司维持30%的派息率，显示良好的盈利能力和对股东回报的重视。
• 管理费节省：两所独立学院转设预计节省管理费约4000-5000万元，进一步提升利润空间。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：升至2.0港元。
• 估值依据：对应2021-2023年PE分别为12/9.6/7.8倍，显示公司估值处于低位，具有较大提升空间。

风险提示

1. 中国教育政策变动可能对公司业务产生影响。
2. 合格教师的聘用与留任可能不及预期。
3. 学生招收数量可能低于预期。
4. 自建或收购进程可能不及预期。
5. 学校举办者权益变更可能影响公司运营。

总结

民生教育在OMO融合、线上教育布局及并购方面表现突出，财务稳健，现金流充足，具备较强的增长潜力。公司线下与线上学生人数合计达127.6万人，规模领先。在政策支持和行业趋势下，线上教育并表和独立学院转设将显著提升公司业绩，未来三年收入与核心净利润有望持续增长。尽管存在政策、人才、招生等风险，但公司整体具备较强的抗风险能力与增长动能，维持“买入”评级，目标价上调至2.0港元。