20180822-东方财富证券-民生教育-01569.HK-动态点评_落子云南_收购滇池学院51_权益_5页_949kb

报告摘要

民生教育（01569.HK）动态点评总结

核心内容概述

民生教育于2018年8月21日宣布收购励德集团51%的已发行股本，从而间接获得云南大学滇池学院的举办者权益及职业学院公司的100%股权。此次交易标志着公司在西部教育市场的重要布局，并对滇池学院实施五年期的委托管理，期间将获得其100%的净利润。交易对价包括5.825亿元股权收购款及2.31亿元债务代偿，合计8.14亿元，励德集团估值达15.95亿元，对应2017财年18.2倍PE和7.81倍PB。

主要观点

交易结构：民生教育通过收购励德集团51%股权获得滇池学院的控制权，交易分三期支付，且包含认沽期权条款，卖方可在第四、第五年以不低于9.815亿元的价格出售剩余49%股权。
学校基本情况：云南大学滇池学院位于昆明，是一所独立学院，2017/2018学年在校生约18470人，预计2018/2019学年将增至约19200人。学费方面，2018/2019学年为16000元至24500元不等。
招生计划：学校在2018年计划招收本科生4400余人，其中68%为云南省本地生源。此外，学校设有多个专业类别，涵盖经济管理、计算机、电气、数学、土木工程、汉语言文学、英语等，部分专业学费较高。
土地与发展规划：学校土地性质为科教用地，使用年限为50年，具备未来转为营利性办学的基础。学校还拥有专科办学牌照，但尚在筹划阶段，可能带来额外的资本支出。
市场反应：交易公告当日，民生教育股价上涨34.48%，显示市场对其布局西部教育市场的积极预期。
盈利预测与估值：公司预计滇池学院在2018/2019、2019/2020、2020/2021学年将分别贡献约1.46亿、3.39亿、3.63亿元收入，以及0.44亿、1.09亿、1.27亿元利润。预计并表将增厚民生教育2018-2020年归母净利润13%、31%、34%。
盈利预测调整：考虑到滇池学院的并表，民生教育上调了盈利预测，预期2018-2020年归母净利润分别为3.80亿、4.60亿、5.02亿元，每股收益分别为0.09元、0.11元、0.13元，维持“买入”评级及目标价2.5港元不变。

关键信息

交易金额：5.825亿元（股权收购） + 2.31亿元（债务代偿） = 8.14亿元。
学校规模：预计2018/2019学年在校生人数将达19200人，2020年目标为28000人。
学费调整：2018/2019学年学费提升，新生按新政策收费，未来四年将带来收入增长。
管理协议：委托管理期为5年，期间滇池学院100%净利润归民生教育所有。
风险提示：
- 安徽学校收购整合进度不及预期；
- 重庆电信职业学院收入及利润率不达预期；
- 现有学校学额增长、学费提升不及预期；
- 河北学校发展进度晚于预期；
- 未来缺乏合适并购标的。

盈利预测（单位：百万元）

项目\年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	477.78	718.52	939.83	997.95
增长率(%)	7.37	50.39	30.80	6.18
EBITDA	313.35	495.29	611.33	651.86
归母净利润	259.95	379.53	459.77	502.48
增长率(%)	6.79	46.00	21.14	9.29
EPS(元/股)	0.07	0.09	0.11	0.13
市盈率(P/E)	21.00	14.38	11.87	10.86
市净率(P/B)	1.73	1.56	1.42	1.29
EV/EBITDA	11.72	8.77	5.29	4.46