20210104-天风证券-民生教育-01569.HK-收购都学网络+电大在线_深度布局成人在线教育_2页_390kb

民生教育（01569）总结

核心内容概述

民生教育（01569）通过收购两家在线教育企业——都学网络和电大在线，进一步深化其在成人在线教育领域的布局。此次收购标志着公司向教育科技与在线教育服务的融合发展迈出重要一步。

主要收购详情

都学网络（60%股权收购）

• 收购时间：2020年10月14日
• 收购方：民晟智才（民生教育的间接全资子公司）
• 收购价格：以都学网络2020年和2021年扣非归母净利润平均值的12倍估值计算，收购对价为人民币2.48亿元，最高不超过人民币2.88亿元。
• 收购后合并时间：自2020年12月13日起，都学网络的业绩合并至民生教育。
• 业务内容：
  • 运营“都学课堂”和“MBACHINA”平台
  • 提供工商管理硕士类在线教育及教育信息化服务
  • 服务范围包括管理类联考、国际项目、选校咨询、考前培训、海外商学院、论文写作培训、博士申请服务等
• 合作资源：
  • 与200多家知名商学院合作，如北京大学汇丰商学院、清华大学五道口金融学院、长江商学院等
  • 截至2020年7月31日，累计注册用户约190万人，其中2020年新增注册用户约15.9万人，新增付费用户约9.8万人

电大在线（50%股权收购）

• 收购时间：2020年12月28日
• 收购方：北京民晟（民生教育的间接全资子公司）
• 收购价格：转让底价为人民币4.1亿元
• 收购后股权结构：民生教育将持有电大在线100%股权，电大在线成为其间接全资子公司
• 电大在线业务：
  • 成立于2001年，是全国性远程教育公共服务体系的运营商
  • 主要业务包括软件开发、远程教育软件、信息网络技术开发等
  • 持有奥鹏教育100%股权
• 奥鹏教育业务亮点：
  • 与30多所国内知名高校合作，提供数百种本专科专业
  • 在籍学历学生约100万人，覆盖全国31个省（自治区、直辖市）的1,800多家学习中心
  • 与9所开放大学合作办学
  • 2020年培训教师约290万人次
  • 慕课网提供3,000多门课程，累计用户逾2,000万人
  • 组织实施网络教育全国统一考试年均考量约200万人次，课程考试和社会化考试年均考量约460万人次

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：
  • 原FY20-21年归母净利为4.1亿人民币、5.0亿人民币
  • 调整后为4.1亿人民币、6.6亿人民币
• PE倍数：
  • 对应PE分别为9.4x和6.6x
• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前股价：1.13港元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 政策风险：《民办教育促进法实施条例》尚未落地，可能影响公司业务模式
• 税收与成本风险：转为营利性资产可能导致税收和土地成本上升
• 人员流失风险：核心人员可能流失，影响业务稳定性
• 交易不确定性：电大在线交易事项可能存在进展不确定性

作者信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号 S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com

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投资评级声明

• 股票投资评级：6个月内相对恒生指数的涨跌幅
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
• 行业投资评级：6个月内相对恒生指数的涨跌幅
  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

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