20171106-招商证券-中际旭创-300308.SZ-苏州旭创正式并表_全球数据中心光模块领导者_15页_1mb

中际旭创（300308.SZ）详细总结

核心内容

中际旭创（300308.SZ）是一家专注于高速光通信模块研发、设计和制造的企业，是全球数据中心光模块领域的领导者，同时受益于5G通信的发展。公司通过收购苏州旭创，实现了业务的大幅增长，并在2017年前三季度实现营收11.39亿元，同比增长1278.85%；净利1.26亿元，同比增长2943.69%。公司主要产品涵盖10G/25G/40G/100G等高速光模块，广泛应用于云计算数据中心、无线接入和传输等领域。

主要观点

• 业务增长显著：苏州旭创并表后，公司营收和净利润大幅增长，第三季度单季收入突破10亿元，毛利率保持稳定增长。
• 技术优势明显：公司具备优秀的硅谷基因，管理层来自全球知名光模块企业，技术实力强，拥有丰富的产品线，满足多种应用场景需求。
• 客户资源优质：公司与Google、Amazon、华为、中兴等国内外知名企业建立了长期合作关系，海外销售占比近70%，客户稳定性高。
• 行业前景广阔：数据中心和5G双轮驱动光模块市场持续高景气，预计未来几年数据中心100G光模块需求将翻倍增长，5G建设将带来大量光模块需求。
• 投资建议明确：公司未来在100G/400G产品方面有望扩大领先优势，预计2017-2019年营业收入分别为23.9/52.6/73.7亿元，净利润分别为2.63/6.31/9.37亿元，EPS分别为0.56/1.33/1.98元，对应PE分别为83X/35X/23X倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

产品与市场

苏州旭创主要产品

公司产品结构变化（单位：万只）

公司产品营业收入变化（单位：万元）

苏州旭创主要客户（2016）

苏州旭创客户地区占比（2016）

风险提示

• 数据中心光模块需求下降：北美数据中心建设能否持续存在不确定性，中国数据中心能否在未来几年开展大规模建设存在不确定性。
• 光模块价格下滑：100G光模块价格能否维持较高毛利率水平，价格是否存在大幅下滑风险存在一定不确定性。
• 行业竞争加剧：能够生产100G高速光模块厂家增多，行业竞争格局恶化，公司能否维持行业领导地位存在不确定性。

投资建议

公司是全球数据中心光模块领域的领导者，具有优秀的客户资源和管理团队，未来在100G/400G产品方面有望进一步扩大领先优势，5G建设将带来大量光模块需求。预计2017-2019年营业收入分别为23.9/52.6/73.7亿元，净利润分别为2.63/6.31/9.37亿元，EPS分别为0.56/1.33/1.98元，对应的PE分别为83X/35X/23X倍，维持“强烈推荐”评级。

战略与技术

• 新建安徽铜陵生产基地：项目预计总投资额6.5亿元，建设期三年，将提升产能和成本优势。
• 硅谷基因：公司管理层由技术人才和创投家组成，致力于将硅谷文化融入中国企业的运营实践，技术实力强。
• 产品升级与研发：公司产品从40G逐步向100G升级，已开始50G/100G/200G光模块的开发，技术领先。

市场前景

• 数据中心发展：预计到2020年，超大规模数据中心数量将从300个增加到485个，光模块需求将大幅增长。
• 5G光模块需求：预计未来5G基站数将超过1000万个，单个基站使用的光模块数量将大幅提升，从4G时代的6个增加到5G时代的20个。
• 行业趋势：数据中心内部流量将由传统铜缆向光缆转移，叶脊拓扑网络结构将带来光模块需求的增长。

估值与市场表现

• PE与PB：公司PE从1799.5倍下降至23.6倍，PB从18.4下降至9.3，显示估值逐步下降。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，预计公司未来表现优于市场基准指数。

结论

中际旭创凭借苏州旭创的并表和产能扩张，成为全球数据中心光模块的领先企业，同时受益于5G的发展，未来业绩有望持续增长。公司具备强大的客户资源和优秀的管理团队，技术领先，产品线丰富，市场前景广阔。尽管存在一定的风险，如需求下降、价格下滑和行业竞争加剧，但公司仍被强烈推荐。