20181114-长城国瑞证券-中际旭创-300308.SZ-高速光模块龙头_抢占400G和5G无线光模块市场先机_23页_2mb

中际旭创（300308）投资研究报告总结

核心内容

中际旭创是高速光模块领域的龙头企业，通过资产重组获得了苏州旭创100%的股权，进一步强化了其在光模块业务方面的竞争力。公司主要产品涵盖10G/25G/40G/100G/200G/400G等高端光模块，产品种类丰富，技术先进。

主要观点

• 收入和利润持续增长：2018年前三季度公司实现营业收入42.02亿元，归母净利润4.81亿元；其中三季度单季营收和净利润分别同比增长28.85%和34.52%。苏州旭创自2017年并表以来，保持了较快的收入和利润增长。
• 5G与数据通信推动光模块需求增长：5G的建设将带来对光模块的大幅需求增长，尤其是无线光模块。同时，数据中心的快速发展也推动了光模块市场，预计2023年以太网光模块（数据中心）需求占比将达39%。
• 光模块速率持续升级：目前光模块的速率已从4G时代的6G/10G提升至25G/50G，400G光模块逐步实现商业落地。公司已向北美重点客户送样400G产品，并预计2019年实现销售。
• 研发实力雄厚，技术团队经验丰富：苏州旭创一直重视研发投入，2017年研发投入占收入比重为5.51%，核心技术团队拥有丰富的研发和管理经验，公司在光模块领域保持领先。
• 募投项目助力未来发展：公司通过非公开发行股票募资不超过17亿元，用于400G光模块研发生产、安徽铜陵光模块产业园建设等，将进一步提升其生产和研发能力。

关键信息

公司概况

• 当前股价：46.32元
• 总市值：220.25亿元
• 流通市值：101.09亿元
• 总股本：4.76亿股
• 流通股本：2.18亿股
• 第一大股东：山东中际投资控股有限公司（持股20.90%）
• 公司前身：中际装备（2005年成立，2012年上市）

财务数据

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2357.08	6164.14	8198.30	10657.79
营业收入增长率（%）	1690.82%	161.52%	33.00%	30.00%
归母净利润（百万元）	161.51	693.31	886.57	1155.60
归母净利润增长率（%）	1506.38%	329.27%	27.87%	30.35%
EPS（元）	0.340	1.458	1.864	2.430
毛利率	26.79%	25.98%	25.80%	25.59%
净资产收益率（摊薄）	4.03%	15.21%	16.85%	18.70%

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• EPS预测：2018-2020年分别为1.458元、1.864元、2.430元
• P/E预测：2018年为31.77倍，2019年为24.85倍，2020年为19.06倍
• 估值空间：考虑到公司在数据通信和5G光模块领域的领先地位，公司未来估值仍有望上升。

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 国内数据中心推进不及预期
• 贸易战风险
• 市场竞争风险

市场前景

• 全球光模块市场增长：Lightcounting预计2017年全球光模块/光器件销售收入为13亿美元，预计2023年将增长至35亿美元，CAGR为13.9%。
• 数据中心需求激增：2016年全球数据中心IP流量为6.82ZB/年，预计2021年将达20.56ZB/年，CAGR为24.69%。
• 5G网络架构变化：5G的网络结构将带来对光模块的更大需求，尤其在无线接入和回传网络中，预计400G光模块将逐步商用。

项目进展

• 400G光通信模块研发生产项目：预计达产后形成年产45万只400G光通信模块的生产能力。
• 安徽铜陵光模块产业园建设项目：达产后形成年产160万只100G光通信模块和140万只5G无线光模块的生产能力。

技术团队

• 核心技术团队：包括刘圣（总经理）、李伟龙（首席技术官）、王祥忠（研发副总经理）、丁海（产品管理副总经理）、施高鸿（工程副总经理）等，均为行业资深人士，拥有丰富的研发和管理经验。

结论

中际旭创凭借其在光模块领域的领先地位、强大的研发能力和募投项目的推进，有望在未来几年持续增长。公司正积极布局400G和5G无线光模块市场，抓住行业增长机遇，提升市场占有率。