20170309-安信证券-中际旭创-300308.SZ-收购苏州旭创获批_跨界高速光模块_未来成长可期_20页_2mb

中际装备收购苏州旭创总结

核心内容

中际装备于2016年9月宣布以28亿元人民币收购苏州旭创100%股权，交易于2017年3月8日获得有条件通过。此次收购使中际装备从传统机械制造转型为高速光模块领域的重要参与者，借助苏州旭创的技术优势、客户结构及市场地位，实现业务升级和增长。

主要观点

• 战略转型：中际装备通过收购苏州旭创，实现了从传统电机定子绕组制造向高速光模块制造的战略转型。
• 行业前景广阔：在“宽带中国”政策及4G网络普及的推动下，光通信行业尤其是高速光模块市场将迎来快速增长，预计2020年全球光模块销售额将超过122亿美元。
• 市场增长驱动：数据中心建设、互联网流量增长以及5G技术的推进，将推动高速光模块市场持续扩张，100G市场年复合增长率超过35%。
• 苏州旭创优势明显：作为国内光模块第一梯队企业，苏州旭创在40G/100G光模块领域具有显著优势，拥有全球知名客户如谷歌、亚马逊、华为、中兴等，并具备先进的制造工艺和研发能力。
• 产能提升与技术升级：通过募集配套资金5亿元，苏州旭创将提升光模块生产能力至年产300万只，并通过智能化改造提升生产效率与产品品质。

关键信息

交易详情

• 交易金额：28亿元人民币，以13.55元/股的价格发行20664.2万股。
• 配套融资：向5名融资方募集5亿元，用于光模块研发及生产线建设、自动化改造等。
• 业绩承诺：苏州旭创承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于1.73亿、2.16亿、2.79亿。
• 业绩奖励机制：若实际净利润超过承诺值，奖励按超额部分的60%计算。

苏州旭创市场地位

• 产品覆盖：10G/25G/40G/100G光模块，包括100GQSFP28、100GCFP4等。
• 客户结构：前五大客户包括谷歌、华为、中兴、华三和HYVE Solutions，合计收入占比达73.31%。
• 技术优势：具备领先的光模块工艺能力，包括单模光纤多路耦合传输、高效高精度光纤耦合等。
• 市场表现：2016年100G系列产品开始量产，11月起大批量出货。

行业发展趋势

• 市场增长：2016-2020年全球光模块市场年均增长率8%-10%，2020年销售额预计超122亿美元。
• 100G市场：预计2020年100G市场规模将超20亿美元，年复合增长率超35%。
• 数据中心需求：全球IDC市场规模预计2018年将超过1400亿元，推动高速光模块需求增长。
• 技术演进：光模块技术向小型化、低成本、低功耗、远距离、高速率发展，硅光等新技术将不断涌现。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2018年营业收入分别为29.83亿和39.38亿，净利润分别为2.78亿和3.83亿。
• 估值水平：首次给予“买入-A”评级，6个月目标价为32.94元，对应2017年PE54倍。
• 风险提示：包括数据中心市场竞争加剧、运营商资本开支不达预期等。

结构化信息

股票信息

• 股价（2017-03-08）：28.34元
• 6个月目标价：32.94元
• 投资评级：买入-A
• 总市值：6121.75百万
• 流通市值：6121.75百万
• 总股本：216.01百万股
• 流通股本：216.01百万股
• 12个月价格区间：12.35/30.88元

财务预测

估值指标

总结

中际装备通过收购苏州旭创，成功转型为高速光模块领域的领先企业。苏州旭创在高端光模块市场具备显著优势，拥有优质的客户资源和先进的制造技术。随着光通信行业的持续发展和数据中心、5G等新兴市场的崛起，中际装备未来成长潜力巨大。投资建议为“买入-A”，目标价为32.94元，预计2017年和2018年营业收入和净利润将大幅增长，行业前景广阔。