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中际装备（300308）投资分析总结

核心内容概述

中际装备通过发行股份收购苏州旭创100%股权，并募集不超过4.9亿元配套资金，实现向高端光模块领域的转型。分析师李伟、陈宁玉及联系人樊生龙对此次交易进行了深入分析，并给出“增持”评级，目标价为37.36元。该交易使中际装备进入高速光模块市场，具备技术与市场双重优势。

主要观点

• 收购背景：公司通过收购苏州旭创，进军高速光模块市场，实现从电机绕组制造装备向光通信领域的战略转型。
• 行业前景：光模块作为光通信产业链中游，是增长最快的细分市场之一，尤其在数通领域，随着云计算数据中心的发展，对高速光模块需求强劲。
• 技术优势：苏州旭创由硅谷资深专家创办，具备强大的技术研发能力，主要产品包括10G/25G/40G/100G等高速光模块，其中40G/100G占比达78%。
• 市场优势：旭创已成功进入谷歌、亚马逊等全球知名云服务提供商的供应链，拥有海外市场优势。
• 产能扩张：募投项目将使公司光模块产能从215万只增加至530万只，预计未来3年产能将提升至现有3倍，有助于提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2017年和2018年备考净利润分别为3.20亿元和4.90亿元，对应摊薄EPS分别为0.697元和1.066元，目标PE为35倍，对应目标市值171.5亿元。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：216百万股
• 流通股本：215百万股
• 市价：35.6元
• 市值：7,686百万元
• 流通市值：7,634百万元

交易概况

• 收购方式：发行股份购买苏州旭创100%股权
• 募集资金：不超过4.9亿元，用于光模块研发及生产线建设、自动化生产线改造等
• 交易后总股本：不超过4.59亿股（若配套融资实施）

苏州旭创核心信息

• 成立时间：2008年4月
• 主要产品：10G/25G/40G/100G高速光模块
• 市场应用：主要应用于数通领域，包括云计算数据中心、无线接入及传输
• 净利润承诺：2016-2018年净利润分别不低于1.73亿、2.16亿、2.79亿

光模块市场分析

• 电信通信领域：接入网从1G/2.5G向10G演进，城域网从10G/40G向40G/100G升级，核心网全面部署100G并向400G演进。
• 数通领域：大型数据中心产生大量东西向流量，带动光模块需求翻倍，叶脊网络架构推动光模块需求增长。
• 全球市场：光模块市场规模预计从2015年的46.20亿美元增长至2020年的71亿美元，其中100G光模块增速最快，预计未来市场份额将超过50%。

国内厂商对比

• 光迅科技：国内最大光器件厂商，市占率全球前五，产品线最全
• 中际装备（旭创）：国内40G/100G出货量最大，用于数据中心网络
• 新易盛：主要生产10G及以下光模块
• 天孚通信：切入高速光收发组件市场
• 博创科技：量产40G/100G ROSA

募投项目

• 光模块研发及生产线建设项目：投资2.92亿元，拟投入2.56亿元
• 光模块自动化生产线改造项目：投资2.24亿元，拟投入1.94亿元
• 新增产能：未来3年新增光模块产能530万只，产能将提升至现有3倍

投资建议

• 目标价格：37.36元
• 评级：增持（首次）
• 估值依据：参考可比公司平均PE（2018年为35.97倍）

风险提示

• 盈利不及预期：市场因素可能影响标的公司净利润水平
• 募投项目风险：宏观经济和市场竞争变化可能影响项目回报

财务指标概览

损益表（2013-2018E）

现金流量表（2013-2018E）

资产负债表（2013-2018E）

总结

中际装备通过收购苏州旭创，进入高速光模块市场，有望借助旭创的技术与市场优势，实现快速增长。随着全球数据中心和云计算的发展，光模块市场尤其是高速光模块需求将持续增长。公司未来三年的产能将大幅增加，有助于提升盈利能力。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力，给予“增持”评级，目标价为37.36元。