20171016-中泰证券-中际旭创-300308.SZ-苏州旭创首次并表，光模块业务有望持续快速增长_496kb

中际旭创（300308）投资分析总结

核心内容概览

中际旭创近期发布2017年三季度业绩预告，预计实现归母净利润1.18亿元至1.22亿元，同比增长 $2,743.58% - 2,839.97%$。公司作为全球高速光模块龙头，受益于数据中心市场高速增长，当前股价为48元，目标价为54元，评级为“增持（维持）”。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年三季度：公司净利润增长显著，主要受益于全资子公司苏州旭创的并表效应，以及行业需求的持续增长。
• 盈利能力：公司净利润率从2015年的4.6%提升至2017年的11.1%，2018年和2019年预计分别为11.5%和11.4%。
• 每股收益：2017年三季度为0.54元，2018年预计为1.51元，2019年为1.96元。

2. 行业前景

• 海外需求强劲：全球100GbE光收发器出货量预计在2017年达到300万只，2018年可能翻倍甚至三倍增长。
• 产品周期长：100G光模块产品周期预计持续三至四年，市场需求有望保持高位。
• 国内云服务商潜力大：阿里、腾讯等国内互联网巨头资本开支提升空间较大，将逐步带动25G AOC及100G光模块需求增长。
• 5G推动长期增长：5G基站密度更高，网络架构更复杂，预计10G/25G光模块需求将超过400亿元，公司已有相关技术储备，并在开发5G光模块产品。

3. 公司战略与转型

• 管理层变革与股权激励：公司通过管理层变革和股权激励绑定核心骨干，强化转型战略。
• 子公司并表效应：苏州旭创自2017年7月并表后，对光模块业务增长贡献显著。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：公司2017-2019年净利润预计分别为2.30亿元、6.40亿元和8.30亿元，对应摊薄EPS分别为0.54元、1.51元和1.96元。
• 估值模型：基于2018年40xPE估值，目标市值为256亿元，对应目标价54元。
• 财务指标变化：
  • 营业收入：2017年预计增长1477.19%，2018年增长168.07%，2019年增长31.05%。
  • 净利润：2017年增长2188.46%，2018年增长178.15%，2019年增长29.70%。
  • P/E：从2015年的875.01降至2019年的25.57，显示公司估值逐渐回归合理区间。
  • P/B：从2015年的2.57上升至2019年的11.95，反映公司资产价值提升。

5. 关键财务比率

• 每股指标：2017年每股收益0.54元，每股净资产8.47元，每股经营现金净流-0.67元。
• 回报率：净资产收益率从2015年的1.81%提升至2019年的16.43%，总资产收益率从1.59%提升至10.24%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从2015年的207.1天下降至2017年的100天，存货周转天数从325.2天下降至100天，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率从2015年的12.08%上升至2019年的37.65%，但EBIT利息保障倍数从6.4上升至38.8，显示偿债能力增强。

风险提示

• 全球云服务商对高速光模块需求不及预期。
• 国内云服务商部署进度不及预期。
• 5G建设及部署进度不及预期。

结论

中际旭创作为高速光模块行业龙头，受益于全球数据中心及5G建设需求的持续增长。公司通过管理层变革和股权激励强化转型，子公司苏州旭创并表显著提升业绩表现。尽管短期内受单一客户产品切换影响，但整体行业需求仍保持增长，公司盈利能力和估值水平持续优化，未来增长潜力较大。当前给予“增持”评级，目标价54元，对应目标市值256亿元。投资者应关注行业需求变化及公司产能释放情况，同时注意相关风险因素。