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中际旭创（300308）投资分析总结

核心内容

中际旭创是一家专注于数通光模块和电信光模块的龙头企业，凭借其技术领先、成本控制和市场拓展能力，在光模块行业中占据重要地位。报告首次覆盖并给予“买入”评级，预计其未来三年净利润复合增速将超过45.8%，目标市值达441亿元。

主要观点

• 行业趋势：数通市场因云计算、大数据等技术推动，迎来建设高峰，市场需求打破周期属性，行业景气度高，具备高成长性。
• 技术优势：公司拥有强大的研发、封装和测试能力，技术储备丰富，能够快速响应市场需求。
• 成本优势：相比海外龙头厂商，旭创的费用率控制出色，销售利润率位于行业领先水平。
• 产品布局：公司产品线覆盖10G至400G，包括QSFP-DD和OSFP两种400G封装方案，未来有望在400G市场占据较大份额。
• 市场拓展：公司客户包括Google、华为、中兴等，已实现海外与国内市场的双重突破，预计未来在5G无线网络光模块领域将受益。

关键信息

财务数据

• 2018年4月24日收盘价：68.18元
• 流通A股市值：14628百万元
• 市净率：8.1
• 2018年净利润预测：9.6亿元
• 2019年净利润预测：14.1亿元
• 2020年净利润预测：20.4亿元
• 净利润复合增速：45.8%

盈利预测与估值

• 2018年估值：45倍
• 目标市值：441亿元
• 预测盈利：18/19/20年净利润分别为9.6/14.1/20.4亿元

财务对比

• 毛利率：2017年为26.79%，低于海外厂商如AAOI的43.61%。
• 费用率：2017年销售管理费用率6.31%，显著低于海外对标厂商。
• 销售利润率：2017年为15.31%，高于海外厂商。
• 资产周转率：2017年为1.15次，保持较高水平。

产品与市场

产品线

• 10G SFP+ SONET：用于SONET传输网络环境
• 10G SFP+ Ethernet：兼容IEEE802.3ae等标准，用于数据中心、城域网等
• 25G SFP28：适用于数据中心、5G网络等
• 40G QSFP+：用于大型数据中心、园区网络等
• 100G QSFP28：用于数据中心内部网络、数据中心互联等
• 400G QSFP-DD：预计2019年大规模应用，公司已具备相关技术储备

市场机会

• 数据中心建设：全球超大型数据中心数量持续增长，叶脊架构推动中高速光模块需求激增。
• 5G无线网络：25Q/50Q/100Q光模块将大规模应用，公司有望受益。
• 国内客户：阿里、腾讯等国内互联网企业正在推进数据中心的建设与升级，光模块需求持续增长。

战略与战术优势

• 技术领先：公司拥有海归专家团队，具备强大的研发、封装和测试能力。
• 成本控制：通过优化供应链，控制封装成本，同时享受税收优惠和政府补助。
• 管理效率：公司职能集中于中国大陆，提升内部协调效率和响应速度。
• 品牌积累：通过海外客户合作，逐步建立品牌影响力，为未来进入上游器件研发奠定基础。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业增长，竞争将更加激烈。
• 技术路径选择风险：若研发方向出现误判，可能影响公司长期竞争力。
• 成本控制风险：未来随着400G光模块市场扩大，公司需进一步控制成本以维持毛利率。

未来展望

• 400G市场：预计2019年实现大规模应用，公司凭借技术储备和成本优势有望占据重要市场份额。
• 5G市场：随着5G网络建设，公司将在25Q/50Q/100Q光模块市场获得增长红利。
• 国内与海外发展：公司有望在国内外数据中心建设中进一步扩大市场份额，成为数通与电信双龙头。

有别于大众的认识

• 成本与技术平衡：公司通过技术领先和成本控制实现市场突破，其战略选择与华为类似，通过初期低成本产品积累资本，进而加大研发投入。
• 国内市场潜力：国内数据中心建设正在提速，与海外需求形成互补，公司有望在国内市场中占据重要地位。

投资催化剂

• 数通光模块市场高景气：数据中心建设推动光模块需求激增。
• 5G商用启动：5G无线网络将带来新的光模块市场机会。

总结

中际旭创凭借其技术领先、成本优势和市场拓展能力，在光模块行业占据重要地位。随着数据中心和5G市场的快速发展，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长，并成为数通与电信领域的双龙头。尽管存在市场竞争加剧的风险，但公司凭借其战略与战术的双重优势，有望在行业中持续领先。