深度报告-20210127-西南证券-中际旭创-300308.SZ-数通电信齐头并进_光模块龙头地位稳固_43页_5mb

中际旭创光模块行业分析总结

核心内容概述

中际旭创是光模块行业的龙头企业，深耕数通和电信领域，产品技术领先，业务布局广泛。公司通过不断的技术创新和产能扩张，实现了业绩的持续高增长。2020年前三季度公司营收达52亿元，同比增长58.5%，归母净利润6亿元，同比增长67.6%。随着5G、AI、物联网等新技术的推动，光模块行业迎来快速增长，预计2021年全球市场规模将达177亿美元，中国厂商在全球市场份额中占据主导地位。

主要观点

• 行业地位稳固：中际旭创在数通领域占据龙头地位，2020年全球市场份额有望跃居首位。
• 400G产品增长显著：400G光模块预计2021年销量将翻倍，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 5G推动电信市场：公司5G前传光模块已实现批量交付，中回传和相干技术也将逐步导入市场。
• 收购补足短板：收购成都储翰科技，完善电信接入网布局，增强公司在电信市场的竞争力。
• 研发持续投入：公司持续加大研发投入，以保持技术领先优势，同时通过发行30亿元可转债进一步加码高端光模块研发。
• 盈利稳步提升：公司毛利率和净利率指标良好，盈利能力持续增强，未来有望进一步提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为47.58亿元，2020年预计达68.73亿元，2021年预计为90.28亿元，2022年预计为113.55亿元。
• 归母净利润：2019年为5.13亿元，2020年预计达8.61亿元，2021年预计为12.56亿元，2022年预计为15.80亿元。
• 每股收益：2019年为0.72元，2020年为1.21元，2021年为1.76元，2022年为2.22元。
• PE估值：公司2021年PE估值为45倍，对应目标价79.2元，维持“买入”评级。
• ROE：2019年为7.41%，2020年为11.96%，2021年为14.33%，2022年预计为15.65%。
• 总股本：7.13亿股，流通A股为6.80亿股，总市值376.55亿元。

业务布局

• 数通市场：100G产品保持稳健增长，400G产品将成为未来增长核心，公司已与谷歌、亚马逊等大客户建立稳定合作关系。
• 电信市场：5G建设推动前传、中回传光模块需求，公司掌握相干技术，具备较强竞争力。
• 产品结构：公司产品涵盖10G、25G、40G、100G、200G和400G等，400G和800G产品为全国第一。

技术优势

• 封装技术领先：公司采用COB封装技术，显著降低成本，提升产品竞争力。
• 研发能力突出：研发费用逐年增长，2019年达4.5亿元，占营收比重9.4%，研发团队由国内外优秀技术人才组成。
• 产业链整合：公司具备从芯片封装、光电器件组件、光电模块的完整产业链，产品结构优化。

市场前景

• 全球光模块市场：预计2019-2025年复合增速为15%，2025年市场规模约177亿美元。
• 中国光模块市场：增速有望赶超全球，2020年中国市场规模预计达26.8亿元，同比增长8.9%。
• 5G推动需求：5G基站建设加速，带动光模块需求，预计2021年国内5G前传光模块市场规模将达60亿元，2022年达70亿元。
• IDC行业：2019年中国IDC市场规模为1562.5亿元，同比增长27.2%，2020年预计达1958.2亿元，同比增长25.3%。

投资风险

• 下游大客户订单风险
• 海外电信运营商拓展不及预期
• 汇兑损益风险
• 中美政治经济环境变动风险

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润复合增长率45%。
• 估值：基于2021年45倍PE估值，目标价79.2元，维持“买入”评级。

产品与市场前景

• 400G产品：预计2021年销量翻倍，成为业绩新增长点。
• 5G光模块：前传、中回传和中传光模块需求增长，公司具备技术优势。
• 相干技术：2021年将逐步导入市场，提升产品竞争力。
• 接入网布局：通过收购储翰科技，完善电信接入网布局，提升整体竞争力。

技术与研发

• 研发持续投入：公司研发投入逐年增加，技术团队实力雄厚。
• COB封装技术：公司掌握并应用该技术，提升产品性价比。
• 产品迭代能力：公司具备快速产品迭代能力，享受高毛利率红利。

总结

中际旭创凭借技术领先、产品多样化、市场布局广泛等优势，成为光模块行业的领军企业。随着5G、AI、物联网等新技术的推动，光模块行业前景广阔，公司有望持续受益。通过收购储翰科技，公司进一步完善电信市场布局，增强竞争力。公司持续加大研发投入，推动高端光模块发展，提升行业地位。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，未来发展前景乐观。