20170425-华泰证券-中际旭创-300308.SZ-收购苏州旭创_跨入高端光模块市场_22页_1mb

中际装备首次覆盖报告总结

核心内容

中际装备（300308）于2016年9月9日宣布以28亿元收购苏州旭创100%股权，正式进军高端光模块市场。此次收购标志着公司从传统电机绕组制造装备行业向光通信领域转型，成为国内高端光模块制造的重要参与者。

主要观点

1. 市场前景：

   • 100G光模块市场预计将持续增长至2020年，2017年起中国数据中心对高速光模块的需求也将开始放量。
   • 超级数据中心数量从2015年的259个增长到2020年的485个，推动数据中心内部带宽需求增长，从而带动光模块市场升级。

2. 苏州旭创优势：

   • 苏州旭创是国内为数不多具备100G光模块量产能力的厂商，拥有先进的封装技术和成本控制能力。
   • 团队来自硅谷，具备丰富的光通信研发经验，且与谷歌、亚马逊、华为等重要客户建立了合作关系。
   • 苏州旭创在光模块封装和集成方面具有明显优势，同时在芯片供应方面获得谷歌支持，有助于保障产品稳定性和量产能力。

3. 业绩预测与估值：

   • 预计中际装备2017-2019年净利润分别为2.48/5.96/7.63亿元，备考市盈率分别为64/27/21倍。
   • 苏州旭创2017年备考市盈率38倍，公司给予其高于行业平均18%-24%的估值溢价，合理估值区间为45-47倍，对应目标价格40.95-42.77元。

关键信息

收购与融资

• 收购价格：28亿元，全部以发行新股方式支付，发行价13.55元/股，共发行2.07亿股。
• 配套融资：募集4.9亿元，用于扩充光模块产能，计划新增530万个产能。
• 交易后市值：备考市值158亿元，总股本不超过4.59亿股。

苏州旭创业务表现

• 2016年1-11月已实现净利润2.02亿元，远超全年业绩承诺1.73亿元。
• 主要产品包括10G/25G/40G/100G光模块，其中100G产品已实现量产。
• 2016年，苏州旭创已成功开发亚马逊和华为两大客户，全年销售收入有望超过40亿元。

光模块市场分析

• 光模块是实现光电信号转换的关键器件，主要应用于电信和数据中心。
• 全球光模块市场规模预计从2011年的31亿美元增长至2020年的约100亿美元，CAGR为10%。
• 100G光模块将成为未来数据中心的主流产品，预计2021年全球需求接近1600万个。

光模块产业链

• 上游：美国和日本厂商主导高端光芯片和器件市场，中国厂商在中低端产品中有成本优势。
• 中游：光模块制造，中国厂商在封装和集成方面具有竞争力。
• 下游：光设备和网络服务，主要由华为、中兴、思科等公司主导。

未来业绩预测

• 2017-2019年：
  • 苏州旭创净利润预测分别为4.08/5.86/7.53亿元。
  • 中际装备净利润预测分别为2.48/5.96/7.63亿元。
• 产品结构：预计100G产品销量将显著增长，分别达到80/140/200万个，成为公司业绩增长的核心动力。

风险提示

• 市场风险：高端光模块销量低于预期，中国数通市场增长不及预期。
• 竞争风险：美日厂商在高端光模块市场占据主导地位，中国厂商需持续提升技术实力和市场份额。

结论

中际装备通过收购苏州旭创，成功进入高端光模块市场，预计未来三年将实现业绩大幅增长。基于苏州旭创在100G光模块市场的领先地位和行业增长预期，公司首次覆盖给予“买入”评级。