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报告摘要

绝味食品（603517.SH）详细总结

核心内容概览

绝味食品（603517.SH）在2018年第三季度表现出稳健增长态势，收入与净利润分别同比增长13.8%和23.1%，符合市场预期。当前股价为35.12元，目标估值为44元，研究机构维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

收入与利润增长稳定：公司2018年前三季度收入达32.66亿元，同比增长13.0%；归母净利4.88亿元，同比增长29.0%。其中，第三季度收入11.81亿元，同比增长13.8%；归母净利1.72亿元，同比增长23.1%。
成本控制能力较强：尽管鸭价上涨导致毛利率下降1.2个百分点至33.9%，但公司通过规模采购和产品结构优化，有效平滑了成本波动。同时，销售费用率和管理费用率均有所下降。
门店扩张稳步推进：公司计划在2018年突破万家门店，门店数量和同店增长共同推动收入增长，预计未来增长依然可期。
现金流稳健：公司经营性现金流持续良好，单Q3销售回款14.71亿元，高于收入，经营性净现金流1.84亿元，高于净利润。
估值与投资建议：基于谨慎预期，研究机构将2018-2020年EPS预测调整为1.55、1.92、2.31元，给予2019年23倍PE，目标价调整至44元，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

项目	数值
上证综指	2542
总股本（万股）	4100
已上市流通股（万股）	16370
总市值（亿元）	144
流通市值（亿元）	57
每股净资产（MRQ）	7.0
ROE（TTM）	21.3%
资产负债率	25.2%
主要股东	湖南聚成投资有限公司
主要股东持股比例	38.35%

财务表现

收入增长：2018年前三季度收入同比增长13.0%，其中第三季度增长13.8%。
净利润增长：2018年前三季度归母净利同比增长29.0%，第三季度增长23.1%。
毛利率：第三季度毛利率为33.9%，同比下降1.2个百分点。
净利率：第三季度净利率为14.6%，同比增长1.1个百分点。
费用率：销售费用率同比下降2.6个百分点至8.5%，管理费用率下降0.5个百分点至5.9%。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利（亿元）	EPS（元）
2018E	43.89	6.37	1.55
2019E	50.59	7.86	1.92
2020E	57.72	9.47	2.31

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	12%	18%	14%	15%	14%
营业利润增长率	31%	28%	28%	23%	21%
净利润率	11.6%	13.0%	14.5%	15.5%	16.4%
ROE	26.0%	19.5%	21.1%	22.1%	22.6%
ROIC	25.0%	18.7%	19.4%	21.6%	21.6%
资产负债率	25.3%	19.3%	22.1%	17.3%	17.9%
流动比率	2.0	2.7	2.1	2.6	2.7
速动比率	1.1	2.0	1.6	1.9	2.0
PE	33.2	28.7	22.6	18.3	15.2
PB	8.6	5.6	4.8	4.1	3.4
EV/EBITDA	24.9	19.8	15.0	12.2	10.1

风险提示

行业需求回落
成本端大幅上升
食品安全风险

投资评级定义

评级类型	定义
强烈推荐-A	公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐	公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性	公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避	公司股价表现弱于基准指数5%以上

研究团队与分析师信息

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，拥有6年食品饮料研究经验。
欧阳予：研究助理，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，拥有1.5年食品饮料研究经验。
于佳琦：食品饮料分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，拥有1.5年食品饮料研究经验。
李泽明：消费品分析师，四川大学本科，北京大学金融学硕士，拥有1.5年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队：连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

结论

绝味食品在2018年表现出稳健的业绩增长和良好的成本控制能力，尽管面临鸭价上涨带来的毛利率压力，但公司通过产品结构优化和规模效应，有效缓解了成本波动。随着门店数量的持续扩张和品牌影响力的增强，公司未来增长前景良好。研究机构基于谨慎预期，调整目标价至44元，维持“强烈推荐-A”评级，但需关注休闲食品跨品类竞争带来的潜在影响。

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