20181030-浙商证券-绝味食品-603517.SH-收入稳步增长_鸭附成本上涨影响毛利_4页_499kb

绝味食品（603517）2018年10月30日研究报告总结

核心内容

绝味食品在2018年前三季度实现了收入和净利润的稳步增长，收入达到32.66亿元，同比增长13.0%；净利润为4.87亿元，同比增长29.0%。其中，第三季度单季收入11.8亿元，同比增长13.8%，净利润1.72亿元，同比增长23.0%。整体表现基本符合市场预期。

主要观点

□ 开店步伐稳健，收入增速环比稍放缓

• 2018年第二季度因春节因素，部分新开门店被延后，导致收入增速较高（+14.9%）。
• 预计第三季度新开门店约300家，与去年同期基本持平，开店步伐保持稳定。
• 2018年上半年门店数量同比增长9.9%，2018年前三季度同比增长9.4%。
• 单店收入增速在Q3有所提升，主要受世界杯消费提振和经营逐步步入正轨影响。
• 公司全年仍保持新开1000家门店的计划，并维持单店收入3-5%的提升指引。

□ 鸭附成本上升影响毛利

• 2018年前三季度整体毛利率同比下降0.72个百分点，第三季度单季毛利率同比下降1.2个百分点。
• 毛鸭价格因环保和周期因素出现上涨，但上半年毛利率基本稳定，主要因为鸭脖价格变化不大。
• 鸭脖价格近期小幅攀升，叠加世界杯期间的买赠活动，导致Q3毛利率下滑。
• 公司通过高库存和香辛料提前囤货，有效平滑了上游成本波动。
• 尽管如此，毛鸭价格的持续上涨预计会对毛利产生影响，可能延续至2019年初。

□ 销售费用率如期下滑，回复至正常水平

• 2018年前三季度销售费用率同比下降3.1个百分点，Q3单季同比下降2.6个百分点。
• 主要由于广告和品牌投入逐步回归理性，销售费用率趋于稳定。
• 销售费用率的下降使得公司期间费用率同比下降3.3个百分点，完全抵消了毛利率下降的影响。

关键信息

盈利预测及估值

• 2018年每股收益（EPS）预计为1.54元，2019年为1.84元，2020年为2.12元。
• 当前股价对应2018年PE为22.7倍，2019年PE为19.1倍，估值合理。
• 维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 下半年鸭附成本可能继续上升，对毛利率形成压力。
• 渠道下沉可能导致单店收入减少。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；

• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；

• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；

• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；

• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；

• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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公司简介

绝味食品是一家以卤味食品为主营业务的公司，业务覆盖全国多个省市，拥有广泛的门店网络和稳定的供应链体系。公司持续拓展市场，注重品牌建设和渠道下沉，致力于提升盈利能力与市场占有率。

数据支持

• 数据支持人：申晟
• 报告撰写人：申晟
• 资料来源：港澳资讯、浙商证券研究所