深度报告-20220526-国盛证券-绝味食品-603517.SH-当前位置如何看绝味__14页_1mb

报告摘要

绝味食品是一家专注于休闲卤味领域的龙头企业，其业务覆盖全国，拥有广泛的门店网络和强大的供应链能力。本文主要分析了疫情对绝味的影响、主业增长潜力及公司估值空间，并指出其未来的发展方向。

开店策略
- 头部卤味企业表现分化，绝味基于稳健经营理念开启策略拓店，全年有效开店或超2000家。
- 2022Q1净增门店超600家，验证其开店能力。
- 预计全年有效开店数超2000家，主要布局校园店、社区店及下沉市场。
单店表现
- 疫情对单店收入有明显冲击，预计全年单店收入下滑约5%。
- 2021H1疫情后单店有望快速修复，全年单店冲击或控制在个位数水平。
成本及费用
- 鸭副冻品价格攀升，导致毛利率承压，预计Q2-Q3毛利率压力较大，Q4有望缓解。
- 销售费用率短期提升，稳态下毛销差或回归平稳，仍处于行业领先水平。

开店空间
- 2022年预计新增2000家门店，未来5年有望实现3万家门店目标。
- 近一半城市市占率不足5%，市占率超20%的城市仅11家，主要集中在天津、太原及海南部分城市。
- 单店覆盖密度分布显示，30%市场单店覆盖人次超20万，40%市场在10-20万之间。
店效提升
- 沿街体与社区店占比70%，一二线市场占比60%，未来可通过结构优化、效能提升和品牌赋能提振店效。
- 门店存续时间越长，单店水平越高，2年以上门店收入较新店高20%-30%。

盈利预测与估值
- 2022年预计归母净利润8.8亿元，同比-10.6%；2023年预计归母净利润13.9亿元，同比+59.0%。
- 2023年主业净利润为11.7亿元，对应PE为22倍，接近2020年初水平。
- 中长期展望中，2025年主业市值有望达600亿元，考虑第二增长曲线餐卤，市场空间有望超千亿。
估值模型
- 假设PEG为1.5，美食生态圈保守估值为50亿元。
- 2023年市值敏感性分析显示，若主业利润为11.7亿元，对应PE为22倍。

股票信息：
- 行业：休闲食品
- 前次评级：买入
- 5月26日收盘价：49.39元
- 总市值：303.6亿元
- 总股本：614.71百万股
- 自由流通股占比：99.01%
- 30日日均成交量：10.01百万股
财务预测（单位：亿元）
- 2022E：营业收入75.59，归母净利润8.77，销售费用6.50
- 2023E：营业收入88.84，归母净利润13.94，销售费用6.22
- 2024E：营业收入104.53，归母净利润16.15，销售费用6.50
关键财务指标
- 毛利率：2022E为29.3%，2023E为30.9%，2024E为31.9%
- 净利率：2022E为11.6%，2023E为15.7%，2024E为15.4%
- ROE：2022E为14.0%，2023E为19.1%，2024E为18.8%
- PE：2022E为35倍，2023E为22倍，2024E为19倍
- P/B：2022E为4.9倍，2023E为4.2倍，2024E为3.6倍