2018年食品饮料行业中期策略报告：投资主线不变，重点关注白酒乳业调味品啤酒-20180505-国金证券-31页-1mb

投资主线不变，重点关注白酒/乳业/调味品/啤酒

核心内容概述

2018年食品饮料行业中期策略报告指出，当前投资主线保持不变，应重点关注白酒、乳业、调味品和啤酒四大板块。各细分行业均呈现出不同的发展趋势，部分企业有望在行业复苏中受益，同时部分企业面临结构性挑战。

白酒行业

主要观点

• 高端白酒：茅台批价上行空间有限，但一线高端白酒估值体系仍将持续维持。茅台估值中枢将保持高位，未来或以“以时间换空间”的方式切换。
• 次高端白酒：次高端品种或迎来分化，品牌强、渠道优化的企业（如水井坊、汾酒）有望扩大领先优势，而部分后发力企业（如沱牌、酒鬼）亦有投资机会。
• 大众酒：关注产品结构升级和制度改革带来的机会，如古井贡、口子酒等。

关键信息

• 茅台提价逻辑：受货币政策、消费信心、投资属性等因素推动，茅台有望在2019年春节后再次提价。
• 提价策略：茅台严格控制批价，导致市场出现二阶价格并存现象，对五粮液和国窖1573的提价形成压制。
• 竞争格局：高端白酒市场份额持续向茅台集中，茅台的量价弹性显著高于其他品牌。

重点推荐公司

• 贵州茅台：全年业绩增长确定，维持战略首推地位，预计收入增长在30%以上。
• 五粮液：定增落地，Q2后有望迎来销售宽松期，全年收入增长预计20%以上。
• 泸州老窖：国窖1573弹性最大，品牌管理优化助力业绩提升。
• 伊力特：疆内外市场均呈现增长态势，预计全年收入增长25%以上。

啤酒行业

主要观点

• 行业复苏：低端竞争趋缓，产品结构升级推动盈利改善，预计18年啤酒行业盈利弹性显著提升。
• 提价策略：华润、燕京、青岛等企业已开始提价，费用压缩和关厂措施进一步推动行业向好。
• 市场趋势：低线城市消费升级推动产品结构升级，行业整体进入弱复苏阶段。

关键信息

• 产量复苏：2017年啤酒产量同比下滑0.7%，2018年Q1实现1.3%正增长，全年有望转正。
• 盈利改善：2017年啤酒行业归属上市公司净利润首次实现正增长，2018年盈利弹性有望进一步提升。
• 区域提价：燕京在三大主销区提价，预计全年收入增长13%-15%。

重点推荐公司

• 燕京啤酒：全年收入增长预期在13%-15%，盈利改善显著，维持“买入”评级。
• 华润啤酒：收入增速与伊利相近，全年有望实现显著增长。

调味品行业

主要观点

• 费用扩张：18年调味品行业费用扩张边际减弱，叠加成本上行推动毛利率提升，板块仍有望维持中高速增长。
• 产品升级：高端、健康、功能性产品成为增长主力，产品结构持续优化。
• 行业趋势：行业集中度提升，头部企业（如海天、中炬高新）在费用投放和产品结构上更具优势。

关键信息

• 海天味业：18Q1收入增速达17%，毛利率再创新高，预计全年收入增长16%，利润增长20%。
• 中炬高新：提价和渠道扩张带来收入增长，全年收入预计增长20%，利润增长44%。
• 恒顺醋业：提价后出货量基本持平，全年收入增速有望达到10%-15%。

重点推荐公司

• 海天味业：维持“买入”评级，18年PE为40X。
• 中炬高新：维持“买入”评级，18年PE为30X（不扣地产）。
• 绝味食品：预计全年收入增长18%-20%，维持“买入”评级。
• 洽洽食品：低基数下收入高增长，预计全年收入增长16%，利润增长12%。
• 好想你：与百草味协同效应增强，预计全年收入增长30%，利润增长88%。

乳制品行业

主要观点

• 成本端宽松：原奶价格上半年保持低迷，下半年或迎来季节性上涨。
• 高端需求提升：下线城市高端产品需求增长，推动收入提升。
• 费用与利润平衡：费用上行但毛利率提升，预计净利率修复至4.5%左右。

关键信息

• 伊利股份：18Q1收入增速超20%，全年收入增长预计12%以上，利润弹性显著。
• 蒙牛乳业：收入增速显著，费用端压力可控，预计全年收入增长13%-15%。
• 天润乳业：商超战略推进，预计全年收入增长30%以上。

重点推荐公司

• 伊利股份：维持“买入”评级，18年PE为28X。
• 蒙牛乳业：维持“买入”评级，18年PE为27X。
• 天润乳业：预计全年收入增长30%以上，维持“买入”评级。

其他食品

主要观点

• 卤制品：继续推进渠道扩张，周黑鸭和绝味定位不同，前者高端，后者下沉。
• 休闲零食：线上企业利润率提升，产品结构优化和规模效应推动盈利改善。

关键信息

• 周黑鸭：定位高端，主要扩张一二线城市，预计全年收入增长16%-20%。
• 绝味食品：渠道下沉策略持续，预计全年收入增长18%-20%。
• 洽洽食品：低基数下收入高增长，坚果产品成为增长亮点。
• 好想你：与百草味协同效应显著，全年收入增长30%，利润增长88%。

总结

整体来看，2018年食品饮料行业在不同细分领域呈现出差异化的发展趋势，高端白酒、调味品、乳制品和啤酒行业均有显著增长潜力。建议投资者重点关注上述行业中的龙头及具备成长性的企业，同时关注费用投放、产品结构升级、成本控制等关键因素。