20180505-国金证券-2018年食品饮料行业中期策略报告_投资主线不变,重点关注白酒_乳业_调味品_啤酒_31页_1mb

投资主线不变，重点关注白酒/乳业/调味品/啤酒

核心内容总结

2018年食品饮料行业中期策略报告指出，行业投资主线不变，重点推荐白酒、乳业、调味品及啤酒板块。报告分析了各细分行业的发展趋势与投资逻辑，认为在整体消费信心回暖和货币宽松政策背景下，高端白酒、乳制品及调味品板块具有较强的增长潜力。

主要观点

白酒行业

• 高端白酒：茅台批价上行空间有限，但其高估值体系仍将持续。五粮液和国窖1573因茅台价格压制，批价上行难度加大。预计茅台全年收入增长在30%以上，系列酒弹性显著。
• 次高端白酒：品牌实力强、渠道优化的企业（如水井坊、汾酒）有望扩大领先优势，同时关注后发力企业（如沱牌、酒鬼）。
• 大众酒：关注产品结构升级和制度改革逻辑，如古井贡、口子、伊力特等。
• 茅台提价预期：预计2019年茅台仍有提价可能，但或推迟至春节后，以避免引发政府对通胀的关注。

啤酒行业

• 行业复苏：2018年啤酒行业盈利弹性有望显著提升，主要得益于提价、费用压缩及产能优化。
• 提价与产品结构升级：华润、燕京、青岛等企业已在多个区域提价，低线城市消费升级推动产品结构升级。
• 燕京啤酒：预计全年收入增长在13%-15%之间，目前PE为56X，未来有望开启盈利改善新时代。

调味品行业

• 费用扩张与提价周期：调味品行业在费用扩张边际减弱背景下，毛利率仍有望上行，产品结构升级仍是增长主要驱动力。
• 海天味业：18Q1收入增速达17%，毛利率再创新高，预计全年收入增长16%，归母利润增长20%。
• 中炬高新：全年收入增速预计20%，利润增长44%，PE为30X，维持“买入”评级。
• 恒顺醋业：提价后收入增速有望达10%-15%，目前PE为25X，建议重点关注。

乳制品行业

• 成本端宽松：国内原奶价格上半年微降，进口大包粉价格保持稳定，成本端对乳企有利。
• 高端产品需求提升：下线市场高端需求增长带动收入提升，预计伊利、蒙牛、天润乳业等公司收入增速显著。
• 伊利股份：预计全年收入增速12%以上，利润弹性显著高于收入。
• 蒙牛乳业：预计全年收入增速13%-15%，净利率有望修复至4.5%左右。
• 天润乳业：预计全年收入增速30%以上，商超战略推动疆外增长，目前PE为28X。

关键信息

• 白酒：茅台估值中枢维持高位，提价窗口打开，五粮液及国窖1573面临价格压制。
• 啤酒：行业微复苏确认，提价与结构升级成为主要增长路径，燕京、华润、青啤均采取提价策略。
• 调味品：费用扩张边际减弱，毛利率提升，海天味业、中炬高新、恒顺醋业表现突出。
• 乳制品：成本宽松，高端产品需求增长显著，伊利、蒙牛、天润乳业均有较大增长潜力。

重点推荐公司

其他食品

• 卤制品：周黑鸭定位高端，绝味食品持续扩张，预计收入增速在18%-20%。
• 休闲零食：关注线上企业利润率提升，如三只松鼠、洽洽食品、好想你等。
• 好想你：与百草味协同效应显现，预计收入增速达30%以上，净利润增速显著。

行业趋势展望

• 白酒：高端酒价升势头放缓，次高端或迎来分化，茅台仍是核心标的。
• 啤酒：低端竞争趋缓，产品结构升级，行业盈利改善可期。
• 调味品：费用扩张边际减弱，毛利率提升，高端产品占比上升。
• 乳制品：成本端宽松，高端需求增长，行业集中度提升。

风险提示

• 白酒行业：终端需求下滑、高端酒竞争加剧、投资属性减弱。
• 啤酒行业：市场竞争加剧、费用投放效用边际下滑。
• 调味品行业：费用投放效用边际下滑、成本压力。
• 乳制品行业：成本风险（如猪肉、鸭附价格上涨）。