20170717-国金证券-食品饮料_高端白酒量价共振逻辑不改_啤酒_调味品下半年重点关注_42页_3mb

2017年7月食品饮料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年7月食品饮料行业的情况，重点围绕白酒、啤酒、调味品、乳制品、肉制品及休闲零食等细分领域展开。整体来看，行业处于复苏阶段，但不同子行业表现各异，投资逻辑和机会点亦有所不同。

主要观点与关键信息

白酒行业

• 高端白酒：在批价上行周期确认、量价共振逻辑仍在的情况下，一线白酒的高估值体系总体将持续维持，直至批价下行苗头出现为止。目前战略看好一线高端白酒，尤其是茅台，其批价持续上行，预计2018年可能达到1500-1700元区间，若无控制措施，可能突破上一轮高点。
• 次高端白酒：正逐渐进入发展宽松期，品牌能力更强或渠道梳理更好的企业有望率先抢跑。水井坊凭借规范运作和产品结构优化，成为次高端市场中的亮点。
• 大众酒：整体复苏逻辑弱于高端和次高端，关注产品结构升级及制度改革带来的机会。

啤酒行业

• 行业复苏：经历三年需求低迷和产能调整后，啤酒行业进入结构升级阶段，产量在2016年8月首次出现正增长，行业弱复苏趋势已确认。
• 产品升级：低效产能逐步关停，企业通过产品结构升级提升盈利能力。重庆啤酒在关厂和产品升级方面领先行业。
• 管理层变化：燕京啤酒完成管理层换届，年轻董事长推动产品技术升级，未来增长潜力较大。

调味品行业

• 消费升级与市场扩张：行业整体迈向产品升级，受益于消费升级趋势。海天味业作为全国性龙头，正在推进多元化平台战略。
• 品类拓展：上层公司通过平台化拓展品类，中层公司则寻求全国化或泛区域化扩张。恒顺醋业、千禾味业等在区域市场表现突出，正尝试突破本地市场。
• 提价周期：2016年4月起行业进入提价周期，整体毛利率提升，中炬高新和恒顺醋业具备较高提价弹性。

乳制品行业

• 原奶成本：原奶价格保持稳定，进口奶粉到岸价上升，预期带动国内原奶价格提升。
• 高端产品：乳企成本端宽裕，关注高端产品占比提升，尤其是白奶和常温酸奶的渠道铺货和渗透率提升。
• 市场供需：供需基本平衡，预计下半年价格维持稳定，行业整体盈利有望改善。

肉制品行业

• 猪周期下行：生猪价格下跌带动屠宰利润提升，同时促进肉制品成本端改善，双汇等企业受益显著。
• 渠道扩张：卤制品行业进入快速扩张期，周黑鸭和绝味分别采用直营和加盟模式，未来增长点在于产品结构优化和渠道下沉。

休闲零食行业

• 线上转型：从追求规模转向追求利润，三只松鼠和百草味等企业通过产品结构优化和规模效应实现利润率提升。
• 趋势明显：行业整体盈利改善，关注线上企业的持续增长。

重点覆盖公司

风险提示

• 市场系统性风险：如终端销售不及预期、市场竞争加剧。
• 政策风险：如反腐政策对高端白酒市场的影响。
• 进口冲击：进口啤酒对国内高端市场的影响。
• 天气因素：对乳制品、啤酒等行业的潜在冲击。

行业趋势总结

• 白酒：高端白酒量价共振，次高端进入宽松期，茅台仍是核心。
• 啤酒：低端竞争趋缓，产品结构升级，行业复苏初步确认。
• 调味品：消费升级带动品类扩容，海天味业平台化战略持续推进。
• 乳制品：原奶成本端宽裕，高端产品占比提升为关键。
• 肉制品：猪周期下行利好屠宰与肉制品利润回升。
• 休闲零食：线上企业利润率提升，关注产品结构优化与规模效应。

图表要点

• 茅台批价走势与M1余额高度相关。
• 酱油及其他调味品增速趋缓，但高端产品仍具增长潜力。
• 乳制品产量与进口量波动较小，供需基本平衡。
• 啤酒行业CR5接近75%，集中度提升。
• 卤制品行业进入扩张期，周黑鸭与绝味各有侧重。

总结

2017年食品饮料行业整体处于复苏阶段，高端白酒尤其是茅台的批价上行趋势明确，次高端市场开始回暖，调味品和乳制品受益于消费升级与成本端改善，啤酒行业逐步从低端竞争转向结构升级，肉制品与卤制品则因猪周期下行和渠道扩张迎来利好。投资建议以一线高端白酒和具备结构升级能力的企业为主，同时关注次高端和线上休闲食品的潜力。