20250511-银河期货-锌_锌价或随库存累库而承压下行_24页_2mb

锌市场分析总结：

1. 产业供需分析

• 矿端：国内北方矿山5月基本完成复产，锌精矿产量持续释放。4月窗口偶有打开，预计进口量减少。5月国内供应偏松，加工费小幅上调。
• 冶炼端：加工费仍有上调空间，叠加副产品收益，冶炼厂盈利。4月部分冶炼厂检修，部分复产提产，整体产量高位。进口亏损收窄，最惠国锌锭已盈利，预计进口量增加。
• 消费端：传统旺季结束，消费转淡。但"以旧换新"政策对消费有提振作用，需关注基建、汽车、家电等需求变化。
• 库存：5月8日SMM七地库存833万吨，较4月30日增加63万吨，但较5月6日减少8万吨。LME库存1703万吨，较5月2日减少35万吨。国内社会库存逐渐累库，下游原料库存高位，短期以刚需采购为主。

2. 供应数据

• 全球锌精矿产量：2025年2月为9249万吨，同比+457%。海外产量6819万吨，同比+721%；中国产量243万吨，同比-41%。
• 国内锌精矿：4月产量2977万吨，环比+453%；5月预计3187万吨，环比+705%。
• 炼企原料库存：4月库存4101万吨，环比-722%；1-3月累计同比+7753%。

3. 价格与成本

• 5月Zn50国产锌精矿加工费升至3500元/吨，进口加工费45美元/干吨。国内矿山利润约4774元/吨，冶炼厂亏损约494元/吨（不含副产品收益）。
• 3月精炼锌进口275万吨，累计同比+448%；净进口261万吨。进口来源前三为哈萨克斯坦、澳大利亚、秘鲁。

4. 交易策略

• 单边：建议继续持有空头头寸，逢高做空。关注宏观风险。
• 套利与衍生品：暂不操作。

5. 其他关键数据

• 全球精炼锌2月产量10293万吨，同比-1111%；需求9719万吨，同比-313%。全球过剩574万吨，短缺格局扭转。
• 国内4月精炼锌产量5554万吨，环比+155%；预计5月产量环比微增至5555万吨。
• 原料供需：国内矿山供应充足，初级加工开工率维持高位。地产投资、基建投资、汽车产量等高频数据对市场影响显著。

本报告综合分析显示，锌市场供应端持续增长，库存累库趋势下短期价格承压，但需求端受政策和季节性影响波动。交易需关注供需变化与宏观风险。