20250507-五矿期货-锌_金三银四过后_还有什么能支撑锌价__5页_896kb

锌价分析总结（2025-05-07）

一、供需预期双弱

1. 供应端：锌矿处于过剩周期且尚未结束，叠加冶炼厂开工意愿较高与进口窗口开启，短期供应宽松。
2. 需求端：内需受地产基建疲软影响增长乏力，出口因美国对东南亚关税政策及转口贸易受限，消费呈下行趋势。金三银四传统旺季结束后，下游备库持续性不足，消费动能减弱。
3. 供需现实：当前锌价已从高位回落，社会库存持续累库，供需格局由强转弱，价格缺乏支撑。

二、历史周期对比分析

1. 与过往锌矿宽松周期对比，矿山利润维持中性且具备下行空间，冶炼利润及TC指数均低于历史水平。
2. 2023年4月供需状况下，锌矿去库存斜率与当前基本持平，但终端消费疲弱程度更高，导致估值偏高。

三、现实视角下的市场动态

1. 供应变化：伦锌暴跌推高沪伦比值，现货进口窗口临近，国内冶炼厂利润修复但产能利用率仍处高位。
2. 需求变化：下游企业在金三银四期间逢低备库，但黑色产业整体利润低迷，镀锌厂开工率维持低位，消费转弱明显。

四、利润-估值矛盾

1. 上游矿山利润有进一步下行空间，炼厂利润及TC指数仍低于历史均值，显示供应相对宽松。
2. 估值层面，因终端消费疲弱叠加库存压力，锌价当前水平被视作偏高，存在阶段性调整需求。

五、关键数据指标

• 库存：国内社会库存持续累库，保税区库存及下游原料库存处于历年高位。
• 价格：沪锌价与国产锌精矿加工费形成倒挂，进口盈亏与TC指数同步下行。
• 出口：镀锌板出口量及流向占比受关税政策影响显著下降，季节性出口波动减弱。

六、未来走势研判

1. 金三银四旺季结束后，锌价下方支撑不足，预计承压下行。
2. 若需求端未见明显回暖，叠加供应宽松持续，锌价或延续调整态势。
3. 市场需关注后续政策变化及下游补库力度，以判断供需平衡点的转变时间。