20191217-爱建证券-2020年旅游行业策略报告：行业潜力依旧，拥抱绩优龙头_26页_1mb

旅游行业2020年策略报告总结

核心内容概览

2019年旅游行业在宏观经济下行压力加大的背景下，整体表现较为稳定，但增速有所放缓。行业指数与沪深300走势相似，全年上涨25.83%，在所有行业指数中位列前1/3。旅游行业平均估值为37倍，高于沪深300，但盈利水平良好，处于A股行业中上水平。行业内部个股分化明显，部分公司如中国国旅、宋城演艺等表现突出。

主要观点

• 经济下行与消费压力：2019年GDP增速放缓，第三产业增速高于整体经济增速，但服务业景气度下滑。社会消费品零售总额保持增长但增速下降，居民消费支出增速长期高于可支配收入增速，显示出消费韧性。
• 旅游增长趋势：旅游人数和人均旅游花费持续增长，但增速放缓。2019年国内旅游人数达55.39亿人次，人均旅游花费为926元，旅游行业增速仍高于国民经济增速。
• 行业周期性与结构变化：酒店行业受经济下行影响较大，但中端酒店加速扩张，经济型酒店面临整合。华住等酒店集团通过轻资产模式提升市场占有率。
• 细分行业潜力：旅游行业细分领域如免税、休闲景区、酒店等各有发展潜力。其中，免税行业受益于政策支持和消费回流，休闲景区具备异地复制优势，酒店行业在消费升级背景下仍有增长空间。

关键信息

一、2019年旅游行业表现

• 旅游行业指数全年上涨25.83%，低于沪深300指数（32.45%）。
• 行业内个股分化明显，23只个股上涨，8只个股收跌。
• 中国国旅、宋城演艺、大连圣亚、天目湖、锦江酒店等个股涨幅居前。
• 行业平均估值37倍，高于沪深300，但盈利水平稳定。

二、宏观经济对旅游行业的影响

• 2019年前三季度GDP增速分别为6.4%、6.2%、6.0%，均低于上年同期。
• 第三产业成为经济主要驱动力，占GDP比重达52.0%。
• 消费对经济拉动作用显著，居民消费支出增速高于可支配收入增速。
• 社会消费品零售总额增速下滑，服务业生产指数持续下降。

三、旅游行业长期发展潜力

• 人口基数大、城镇化率持续提升、城乡消费差异大，推动旅游市场多样化发展。
• 人均GDP仍处于上升通道，旅游行业具备长期增长潜力。
• 消费“棘轮效应”表明，一旦形成消费习惯，不易因收入下降而减少消费，有利于旅游行业持续发展。

四、精选细分行业分析

1. 免税行业

• 免税业受益于国家政策支持和消费回流趋势，未来增长逻辑不变。
• 中国国旅剥离旅行社业务后，专注免税，毛利率显著提升。
• 海口市国际免税城项目投资128.6亿元，预计2022年完工，将带来较大收入提升。
• 公司在2018年全球旅游零售商排名中位列第四，国际化扩张持续推进。

2. 休闲景区

• 宋城演艺作为休闲景区龙头，通过异地复制实现快速增长，新项目持续推进。
• 公司现场演艺业务毛利率高，成熟项目可达70%以上。
• 珠海·宋城演艺谷项目投资约30亿元，构建多层次旅游目的地，未来将成为利润增长点。
• 休闲景区相比自然景区更具弹性，可应对游客数下降，通过活动和体验提升客单价。

3. 酒店行业

• 酒店行业受经济周期影响较大，但中端酒店扩张加速，经济型酒店进入整合期。
• 华住通过加盟模式扩大规模，减少重资产依赖，提升RevPAR。
• 2018年中端酒店增速达72%，经济型酒店增速回落至12%。
• 酒店集团需优化品牌布局和存量结构，提升毛利率和RevPAR。

推荐标的

• 中国国旅（601888）：专注免税业务，毛利率提升，国际化扩张持续推进。预计2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元，对应PE为38/33倍，维持“推荐”评级。
• 宋城演艺（300144）：主题公园和文化演艺龙头，新项目陆续开业，利润有望进一步提升。预计2019、2020年EPS分别为0.90/0.94元，对应PE为33/31倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 经济下行压力加大，可能影响旅游行业整体增长。
• 酒店行业景气度变化，RevPAR波动可能影响盈利能力。
• 汇率贬值风险，影响出境游和免税业务。
• 免税政策变化，可能影响行业增长。
• 极端气候、灾害事故等不可控因素可能影响景区和酒店运营。

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%~15%。
• 强于大市：行业相对市场基准指数收益率5%以上。
• 同步大市：行业收益率在-5%~+5%之间波动。
• 弱于大市：行业收益率低于-5%。

重要免责声明

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