2020年旅游行业策略报告：行业潜力依旧，拥抱绩优龙头-20191217-爱建证券-25页_1mb

旅游行业2020年策略报告总结

核心观点

• 宏观经济背景：2019年我国经济增速放缓，社零增速下降，服务业景气度下滑，但第三产业增速仍高于整体GDP增速，成为经济增长的主力军。
• 行业表现：旅游行业指数全年上涨25.83%，与沪深300走势相似，但涨幅略弱。行业内部个股分化明显，23只个股上涨，8只个股收跌。
• 行业估值：旅游行业整体估值约为沪深300的3倍，处于行业中上水平。
• 长期前景：旅游行业增长逻辑未改变，人口红利和消费分级红利仍有空间，维持“同步大市”评级。
• 推荐标的：重点关注中国国旅、宋城演艺等具备长期成长空间的公司。

回顾2019年

市场表现

• 旅游行业指数全年上涨25.83%，在所有行业指数中位于前1/3。
• 一季度上涨22.22%，随后进入震荡盘整阶段，四季度下跌1.89%。
• 行业内个股分化明显，涨幅前五为大连圣亚（+54.13%）、中国国旅（43.99%）、宋城演艺（+37.90%）、天目湖（+30.12%）和锦江酒店（+27.85%）。

估值分析

• 行业平均估值37倍，较去年底上升4个单位。
• 旅游板块估值中枢长期处于沪深300动态PE的3倍左右。
• 部分个股估值极端，如西藏旅游（420倍）、张家界（385倍）等。

盈利情况

• 2019年前三季度旅游行业平均净资产收益率（ROE）为10.09%，排A股第5位。
• 中国国旅、广州酒家、宋城演艺等5家公司ROE超过10%，但较去年减少至5家。
• 有7家公司ROE为负，其中ST云网（-111.6%）为行业末位。

旅游行业：经济下行，消费承压

宏观经济影响

• GDP增速放缓，2019年前三季度分别为6.4%、6.2%、6.0%，均弱于上年同期。
• 第三产业增速高于GDP增速，对GDP增长贡献率达60.5%。
• 居民消费支出增速长期高于可支配收入增速，2017年短暂回落至8.4%，2018年回升至9.5%。

社会消费品零售总额

• 保持增长但增速下滑，除6月份外，其他月份增速均低于9%。
• 最近4个月增速在7-8%区间，10月为7.2%。

服务业景气度

• 服务业生产指数持续下滑，规模以上企业营收增速也大幅回落。

旅游数据

• 2018年国内旅游人数达55.39亿人次，同比增长10.8%。
• 人均旅游花费从2000年的427元增至2018年的926元，但增速放缓。

旅游行业仍有发展空间

人口与消费潜力

• 中国人口基数大，城镇化率持续提升，2018年达59.6%。
• 城乡居民人均消费支出保持增长，农村增速高于城镇，但绝对值差距较大。
• 消费分级现象明显，旅游市场存在增量空间。

消费行为特征

• 消费具有“棘轮效应”，消费习惯形成后难以逆转，旅游消费具有较强的抗周期性。

精选细分行业

免税行业

• 免税业受政策和消费行为驱动，2018年销售额达395亿元。
• 中国国旅（中免）是行业龙头，2018年免税收入332.27亿元，2019年上半年为229.08亿元。
• 公司剥离旅行社业务，专注免税，毛利率显著提升。
• 海口国际免税城项目投资128.6亿元，预计2022年完工，将提升免税收入。

休闲景区

• 宋城演艺是休闲景区的代表，通过异地复制实现快速增长。
• 公司已开业桂林、张家界项目，计划2020年开业西安、上海项目。
• 现场演艺毛利率可达70%以上，新项目进入成熟期将带来利润提升。
• 珠海·宋城演艺谷项目投资约30亿元，将成为公司新的利润增长点。

酒店行业

• 酒店行业周期性明显，受经济下行影响较大。
• 有限服务酒店竞争格局形成锦江、华住、首旅三强鼎立。
• 中端酒店加速扩张，2018年增速达72%；经济型酒店增速回落至12%。
• 华住通过加盟和轻资产模式快速扩张，RevPAR增长主要依赖平均房价提升。
• 酒店行业面临“消费降级”，但品牌化和连锁化趋势明显。

展望2020年

• 整体趋势：旅游业发展增速趋缓，但国内免税行业规模扩大，中免仍受益于政策和垄断优势。
• 酒店行业：中端酒店布局继续推进，经济酒店连锁化率提高，预计RevPAR回升。
• 景区行业：国有景区降价改革转型，但面临游客增长瓶颈。
• 政策支持：鼓励文旅消费、夜游经济等政策导向，利好休闲景区发展。

推荐标的

风险提示

1. 经济下行压力加大；
2. 酒店行业景气度变化；
3. 汇率贬值风险；
4. 免税政策不及预期或离岛免税政策变化；
5. 极端气候、灾害事故等不可控因素影响。

投资评级说明

• 个股评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内相对大盘涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内相对大盘涨幅5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月内相对大盘变动在±5%以内；
  • 回避：预期未来6个月内相对大盘跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对市场基准指数收益率5%以上；
  • 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
  • 弱于大市：相对市场基准指数收益率-5%以下。

重要免责声明

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