旅游行业2019年度策略：乍暖还寒，拥抱高确定性细分龙头-20181219-天风证券-30页-2mb

报告摘要

旅游行业2019年度策略总结

核心内容

2019年旅游行业策略聚焦于高确定性细分龙头的投资机会。整体行业估值低于历史均值，但相比其他板块跌幅较少，显示出一定的抗跌能力。行业整体面临宏观经济环境及市场风格带来的压力，但部分细分领域表现优于大盘。

主要观点

细分行业龙头抗风险能力强
- 中国国旅作为免税行业龙头，在经济下行周期中表现突出，受益于国家政策支持及消费回流趋势，成为重点推荐标的。
- 科锐国际作为人力资源服务领域的领先企业，凭借内生增长和外延扩张，有望在政策推动下进一步扩大市场份额。
- 金陵体育作为新兴服务业公司，具有良好的增长潜力。
酒店行业景气度尚存，中端酒店崛起
- 酒店行业整体保持增长，龙头公司如首旅酒店、锦江股份通过加盟扩张和品牌升级，实现规模效应，提升盈利能力。
- 经济型酒店向中端酒店转型趋势明显，市场集中度提升。
出境游市场趋于理性，短途目的地仍具吸引力
- 出境游在政策支持和签证便利下保持增长，但受突发事件影响，部分目的地出现短期波动。
- 日元贬值、世界杯等因素提升了出境游吸引力，尤其在亚洲市场。
景区板块面临挑战，但仍有增长潜力
- 门票降价导致景区短期增长乏力，但随着交通改善和“旅游+”模式推广，景区客流有望逐步恢复。
- 高铁等交通方式改善了景区的可达性，提升了游客出游频次。
餐饮市场持续增长，中式餐饮占比最大
- 餐饮行业整体保持增长，中式餐饮市场占比高达80.5%，其中火锅市场占据最大份额。
- 海底捞凭借高翻台率、低租金成本及快速扩张能力，在餐饮行业中表现突出。
免税行业受益于政策支持，市场前景广阔
- 国家政策引导海外消费回流，中免作为唯一全国性免税运营商，具有明显优势。
- 三亚离岛免税市场持续繁荣，未来市内免税店的发展将带来新的增长点。

关键信息

重点投资标的

中国国旅：免税行业龙头，受益于政策利好和消费回流，预计2018-2020年EPS分别为1.89/2.4/2.95元，PE分别为32X/25X/20X。
科锐国际：人力资源第一股，内生增长与外延扩张并行，预计2018-2019年净利润分别为1.2亿和1.6亿，对应PE为35X和23X。
首旅酒店：通过加盟扩张和品牌升级，中端业务快速成长，特许经营比达75.64%，预计2018-2019年EPS分别为0.84和1.03元，PE分别为20X和17X。
锦江股份：中端酒店市占率第一，通过资源整合提升效率，预计2018-2019年EPS分别为1.14和1.43元，PE分别为18X和14X。
中青旅：受益于乌镇等南北两大古镇，预计2018-2019年EPS分别为0.95和1.12元，PE分别为14X和12X。

行业趋势

国内游增速放缓，但行业规模稳步提升：预计2018年国内游增速为11%，整体步入平稳增长期。
“旅游+”模式推动行业融合：旅游与商圈、特色街区等产业融合，形成新的消费热点。
出境游回归理性，短途目的地仍为首选：日本成为出境游热门目的地，短途游在节假日表现突出。
政策支持推动免税行业增长：海南离岛免税政策调整，扩大购物限额和商品种类，利好中免等企业。

市场表现

餐饮旅游板块PE低于历史均值，但受龙头股带动，跌幅相对较小。
中国国旅在2018年涨幅超过30%，表现优于大盘。

结构化分析

行业估值

2018年12月，餐饮旅游板块PE为28倍，低于历史均值。
行业整体表现优于其他板块，主要受行业权重股带动。

细分行业龙头表现

中国国旅：免税行业龙头，受益于政策和消费回流，表现抢眼。
曲江文旅、云南旅游：业绩增长显著，但受经济环境影响，股价普遍承压。
中青旅：受益于景区运营和实际控制人变更，整合效应逐步显现。

酒店行业

首旅酒店：通过加盟和品牌升级，实现规模扩张，提升盈利能力。
锦江股份：中端酒店市场占有率高，整合效率提升，带动营收增长。

出境游市场

短途目的地如日本、韩国成为热门，签证便利和汇率因素推动出游意愿。
新一线城市出境游人数增长迅猛，成为市场新增长点。

餐饮行业

中式餐饮市场占比最大，火锅为主要细分品类，海底捞表现突出。
餐饮企业普遍面临成本压力，但具有标准化复制能力的企业更具竞争力。

免税行业

国家政策推动免税行业增长，中免具有全国性布局和市场主导地位。
海南离岛免税市场持续繁荣，市内免税店有望成为未来增长点。

总结

2019年旅游行业策略聚焦于高确定性细分龙头的投资机会。在宏观经济环境和市场风格的影响下，行业整体承压，但部分细分领域如免税、中端酒店、人力资源服务等表现突出。行业集中度提升，龙头企业的抗风险能力和增长潜力成为关注重点。同时，政策支持、交通改善和消费模式转变为行业带来新的增长机遇，值得关注。

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