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A股白银板块2019年中报综述及下半年前瞻总结

核心内容

2019年前三季度，A股白银板块整体上涨19.7%，落后沪深300指数3.6个百分点，主要发力集中在第三季度。受白银价格低迷和个股风险事件影响，上半年板块表现疲软，营收同比下降10.3%，归母净利润下降39.8%。尽管如此，随着银价上涨和工业属性增强，白银板块在三季度展现出显著弹性。

主要观点

1. 中报表现特征

• 营收和归母净利润显著下滑：上半年白银板块营收同比下降10.3%，归母净利润下降39.8%。主要由于白银价格下跌和部分公司出现风险事件，如兴业矿业矿山安全事故、金贵银业大股东股权质押问题。
• 盈利能力减弱：板块ROE从2018年上半年的4.9%降至3.9%，销售净利率大幅下降11个百分点。
• 现金流变化：经营性现金流同比增长9.2%，但投资性现金流同比大幅下降43.4%。盛达矿业经营性现金流同比转负，主要因购买资产支付现金增加。
• 三费提升：板块三费费用率整体上升，主要由兴业矿业主力矿山停产后费用率大幅增加所致。

2. 下半年展望

• 金融与工业属性切换：白银价格在第三季度跟随黄金上涨，随后因工业属性强化而超越黄金涨幅，金银比价从90修复至80。
• 中长期牛市确立：尽管短期可能因中美贸易谈判和经济数据波动出现回调，但金银中长期牛市已确立，Q4有望迎来风险收益比更好的战略配置机会。
• 供给趋势性下行：全球白银供给持续减少，秘鲁、墨西哥、智利等主要生产国产量下降，且白银作为铜铅锌生产的副产品，其供给受主金属产量影响。
• 工业需求增长：电子电力和光伏行业需求增长强劲，预计白银工业属性将继续强化，带动价格上涨。
• 盛达矿业表现突出：盛达矿业因公司治理稳健、未来产量增长潜力大，成为板块内值得关注的标的。公司预计未来三年白银产量年均复合增速达12%。

关键信息

• 银价走势：2019年前三季度银价上涨14.4%，但上半年均价同比下降1.71%。
• 公司表现：银泰资源因投产新矿山，业绩稳定增长；盛达矿业因并购金山矿业，实现营收增长30.88%和归母净利润增长9.03%；金贵银业和兴业矿业因风险事件，业绩和估值受压制。
• 市场表现：白银板块上半年涨幅在安信有色金属23个子板块中排名第18位，全行业排名第23位。
• 行业配置建议：建议投资者关注白银板块的配置机会，尤其关注盛达矿业。

风险提示

1. 全球逆周期宽松政策不及预期；
2. 全球白银工业需求不及预期；
3. 白银矿山产量增长超出预期。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级；
• 收益评级：领先大市，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
• 风险评级：A，正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

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行业分析

• 供需平衡：2010-2018年白银供给呈下降趋势，工业需求占比达56%，其中电子电力和光伏行业需求增长较快。
• 未来增长点：盛达矿业通过并购和产能扩张，预计未来三年白银产量年均复合增速达12%，具备较强的成长性。

结论

综上所述，白银板块在2019年前三季度表现稳健，主要受益于银价上涨和工业属性增强。尽管上半年受价格低迷和个股风险事件影响，但下半年随着供给减少和工业需求增长，白银板块有望迎来新的增长机遇。建议投资者关注盛达矿业，其稳健的财务表现和成长潜力使其成为当前配置的重点。