贵金属行业黄金的魅力之二：A股黄金板块2019年中报综述及下半年前瞻，黄金绽放，硕果可期-20191010-安信证券-34页_1mb

A股黄金板块2019年中报综述及下半年前瞻

核心内容

2019年上半年，A股黄金板块表现强劲，受益于金价上涨及产量提升，整体营业收入和净利润均实现增长。同时，黄金股基金持仓呈现先抑后扬的趋势，机构更倾向配置大市值公司。黄金公司具备较强的业绩弹性和资源增储潜力，预计下半年金价有望继续上涨，推动业绩释放。

主要观点

1. 金价与产量双升，业绩改善显著

• 金价上涨：2019年1-6月，国内黄金均价为287.8元/g，同比上涨6.1%。
• 产量增长：A股主要黄金公司矿产金总量为57.29吨，同比增加3.96吨，增长7.4%。
• 营业收入增长：A股7家黄金公司实现营业收入757.99亿元，同比增长21%。
• 成本控制良好：矿产金单位成本相对稳定，山东黄金和银泰资源单位成本分别同比下降2.4%和16%。
• 费用率下降：期间费用率降至4.86%，同比下降0.95Pct，盈利能力增强。
• 净利润增长：归母净利润达15.17亿元，同比增长6.73%。

2. 基金持仓先抑后扬

• Q1持仓下降：基金持仓市值22.12亿元，环比下降43%。
• Q2持仓回升：基金持仓市值增至58.74亿元，环比增长166%。
• 机构偏好大市值公司：山东黄金、紫金矿业、中金黄金、银泰资源等大市值公司受到更多关注。

3. 储量与产量持续增长

• 总储量增长：A股主要黄金公司黄金资源储量共计2050吨，同比增加22吨，增长0.76%。
• 增储潜力：山东黄金、中金黄金增储潜力较大，未来有望持续注入优质资源。
• 产量成长性：山东黄金、赤峰黄金具备较好的产量成长性，预计未来将实现显著增产。

4. 资本运作与并购持续进行

• 并购活跃：山东黄金、中金黄金、银泰资源积极进行资源收购与兼并，提升资源储备。
• 国际化进程：山东黄金牵手巴里克黄金，完成阿根廷贝拉德罗金矿收购；银泰资源拟收购猪拱塘铅锌矿。
• 融资能力：银泰资源资产负债率最低，融资潜能较大；山东黄金和中金黄金通过降负债、优化结构，增强融资能力。

5. 下半年展望

• 金价有望主升浪：2019年三季度黄金均价达334.92元/g，同比上涨25.65%，环比上涨15.26%。
• 业绩释放期：三季度可能是黄金公司业绩的重要释放期，预计金价上涨将显著提升公司利润。
• 中长期牛市：尽管四季度金价可能短期调整，但中长期看，全球经济放缓、货币超发和冲突上升，黄金进入牛市。

关键信息

1. 公司表现

• 山东黄金：上半年矿产金产量略超预期，2019H1实现营业收入311.95亿元，同比增长19.89%；归母净利润6.65亿元，同比增长8.58%。
• 中金黄金：上半年归母净利润0.73亿元，同比下降41.08%，主要因产量下降和少数股东权益占比上升。
• 银泰资源：上半年归母净利润4.38亿元，同比增长60.65%，Q2单季净利润增长显著。
• 湖南黄金：上半年归母净利润8,404万元，同比下降39.17%，主要因锑、钨价下跌影响。
• 赤峰黄金：2019年预计产金1.9吨，同比增长18.75%，未来有望进一步增产。

2. 估值与业绩弹性

• 估值潜力：假设金价为315元/g，山东黄金归母净利润将同比增长100%以上；其他公司净利润也将显著增加。
• PE估值水平：山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金PE估值已消化至20倍以下，具备重估潜力。
• 中金黄金与西部黄金：虽然估值较高，但具备较强的业绩弹性，预计归母净利润增幅明显。

3. 股权与质押情况

• 质押风险较低：山东黄金股权质押比例为14.38%，大股东质押比例31.25%。
• 解禁压力较轻：山东黄金2019年10月解禁5.02亿股，2020年10月解禁0.65亿股。

推荐标的

风险提示

1. 金价涨幅低于预期
2. 公司矿产金产量增长不及预期
3. 生产成本上升超预期
4. 阿根廷汇率及税费政策变化超预期