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A股黄金板块2019年中报综述及下半年前瞻

核心内容概览

2019年上半年，A股黄金板块整体表现积极，受益于金价上涨及产量提升，营业收入和净利润均实现增长。黄金价格同比上涨6.1%，矿产金产量同比增加7.4%，黄金公司营业收入同比增长21%，归母净利润增长6.73%。同时，基金持仓呈现先抑后扬趋势，Q2持仓市值显著提升，机构更偏好大市值公司。黄金板块中长期牛市趋势确立，三季度金价上涨预期强烈，黄金公司业绩有望进一步释放。

主要观点

1. 金价与产量双升，业绩显著改善

• 金价上涨：2019年1-6月，Comex黄金上涨10.2%，Shfe黄金上涨10.5%，国内黄金均价287.8元/g，同比+6.1%。
• 产量提升：A股主要黄金公司矿产金产量增加3.96吨，同比+7.4%，其中山东黄金、紫金矿业和银泰资源贡献主要增量。
• 收入增长：A股7家黄金公司实现营业收入757.99亿元，同比+21%；其中矿产金收入685.31亿元，同比+21%。
• 成本控制：矿产金单位成本基本稳定，部分公司如山东黄金和银泰资源实现单位成本下降。
• 费用率改善：期间费用率下降0.95Pct至4.86%，盈利能力增强。
• 净利润增长：归母净利润总计15.17亿元，同比+6.73%，其中银泰资源增长显著（+60.65%）。

2. 基金持仓变化

• Q1回落：基金持仓市值22.12亿元，环比下降43%。
• Q2回升：基金持仓市值增至58.74亿元，环比+166%。
• 机构偏好：机构更倾向于大市值公司，如山东黄金、紫金矿业、中金黄金等。

3. 储量与增储情况

• 总储量：截至2019年中报，A股主要黄金公司黄金资源储量总计2050吨，同比+22吨，+0.76%。
• 增储来源：中金黄金增储13吨，银泰资源增储5吨，赤峰黄金增储4吨，主要来自现有矿区深部及周边的探矿。
• 增储潜力：山东黄金和中金黄金具备较强增储潜力，山东黄金集团体外拥有677吨黄金资源，有望注入上市公司。

4. 资本运作与并购动态

• 山东黄金：积极参与海外资源收购，完成对阿根廷贝拉德罗金矿的收购，2019上半年完成多个项目的尽职调查。
• 中金黄金：控股股东承诺优质资产注入，集团资源有望持续注入上市公司。
• 银泰资源：拟收购青海大柴旦金矿，且拟更名“银泰黄金”，黄金业务成为重点。
• 赤峰黄金：海外收购老挝Sepon铜金矿，未来产金有望提升。
• 资产负债情况：银泰资源资产负债率最低（12%），山东黄金和中金黄金资产负债率分别为49.91%和49.85%，均有所下降。

5. 业绩弹性与估值潜力

• 业绩弹性：假设金价上涨至315元/g，山东黄金归母净利润预计同比增长100%以上，中金黄金、西部黄金等具备较大业绩弹性。
• 估值潜力：山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金PE估值已降至20倍以下，具备重估潜力；中金黄金和西部黄金虽估值较高，但业绩弹性强。

6. 下半年展望

• 三季度金价上涨：黄金价格开启主升浪，三季度均价334.92元/g，同比+25.65%，环比+15.26%，黄金公司业绩有望显著提升。
• 四季度展望：金价上涨动能可能减弱，但中长期牛市趋势不变，预计金价将维持上涨态势。
• 投资建议：推荐标的依次为山东黄金、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金和西部黄金，其中山东黄金兼具产储成长性和业绩弹性。

关键信息

• 黄金均价：2019年上半年国内黄金均价287.8元/g，同比+6.1%。
• 矿产金产量：2019年上半年矿产金总量为57.29吨，同比+3.96吨，+7.4%。
• 营业收入：A股7家黄金公司实现营业收入757.99亿元，同比+21%。
• 归母净利润：总计15.17亿元，同比+6.73%。
• 基金持仓：Q2持仓市值58.74亿元，环比+166%。
• 增储情况：A股主要黄金公司黄金资源储量总计2050吨，同比+22吨，+0.76%。
• 资本运作：山东黄金、中金黄金、银泰资源等积极进行并购，提升资源储备和业务规模。
• 风险提示：金价涨幅低于预期、产量增长不及预期、生产成本上升、阿根廷汇率及税费政策变化。

重点公司点评

山东黄金

• 中报表现：2019H1实现营业收入311.95亿元，同比+19.89%；归母净利润6.65亿元，同比+8.58%。
• 产量与成本：矿产金产量20.51吨，同比+5.78%；单位成本同比下降2.4%。
• 未来展望：公司具备出色的产量与储量成长性，有望持续获得集团优质资产注入，海外拓展潜力大。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价50元，预计2019-2021年归母净利润分别为19.9、36.2、44.1亿元，EPS分别为0.64、1.17、1.42元。

中金黄金

• 中报表现：2019H1实现营业收入167.1亿元，同比+3.75%；归母净利润0.73亿元，同比-41.08%。
• 产量影响：黄金产量下降，主要受环保政策影响。
• 未来展望：集团优质资产注入有望提升业绩，当前估值较高但业绩弹性强。
• 投资建议：关注集团资产注入，维持“买入-A”评级。

湖南黄金

• 中报表现：2019H1实现营业收入83.75亿元，同比+27.58%；归母净利润8,404万元，同比-39.17%。
• 产量影响：黄金产量增长32.30%，但锑和钨价下跌拖累业绩。
• 未来展望：通过矿山提质扩能提升产量，黄金业务占比进一步提升。
• 投资建议：关注黄金业务成长性，维持“买入-A”评级。

总结

2019年上半年，A股黄金板块受益于金价上涨和产量提升，整体表现强劲。公司盈利能力增强，期间费用率下降，归母净利润增长显著。基金持仓呈现先抑后扬趋势，机构更偏好大市值公司。黄金公司储量和产量持续增长，具备较强的业绩弹性和重估潜力。下半年金价有望继续上涨，尤其是三季度可能迎来业绩释放期，四季度虽有短期调整，但中长期牛市趋势不变。山东黄金、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金和西部黄金为首选标的，其中山东黄金表现尤为突出。