20191010-安信证券-黄金的魅力之二：_A股黄金板块2019年中报综述及下半年前瞻：黄金绽放，硕果可期_34页_1mb

A股黄金板块2019年中报综述及下半年前瞻

核心内容

2019年上半年，A股黄金板块整体表现良好，受益于金价上涨和产量提升，营业收入和净利润均实现增长。黄金均价同比上涨6.1%，矿产金产量同比增加7.4%，营业收入同比增长21%，归母净利润同比增长6.73%。同时，机构持仓呈现“先抑后扬”的趋势，Q2持仓市值显著提升。

主要观点

• 金价上涨：2019年1-6月，Comex和Shfe黄金价格分别上涨10.2%和10.5%，国内黄金均价为287.8元/g，同比上涨6.1%。
• 产量提升：A股主要黄金公司矿产金产量共增加3.96吨，同比增长7.4%。其中，山东黄金、紫金矿业和银泰资源增产较多。
• 收入增长：受益于量价齐升，A股黄金公司实现营业收入757.99亿元，同比增长21%。
• 成本控制：尽管营业收入增长，但营业成本增速与收入保持一致，部分公司单位成本下降。
• 盈利能力增强：期间费用率同比下降0.95个百分点，毛利和归母净利润分别增长17.58%和6.73%。
• 机构配置偏好：Q2基金持仓市值增至58.74亿元，较Q1增长166%，偏好大市值公司。

关键信息

• 金价与市场环境：金价上涨与美联储宽松政策、全球央行降息、地缘政治风险等因素密切相关。
• 储量与增储：A股主要黄金公司储量共计2050吨，较2018年末增加22吨，增长0.76%。山东黄金和中金黄金增储潜力较大。
• 资本运作：山东黄金、中金黄金和银泰资源在资源收购兼并方面较为活跃，尤其是银泰资源收购猪拱塘铅锌矿。
• 股权质押与解禁：整体质押风险较低，部分公司如银泰资源和赤峰黄金有较高的质押比例，但随着金价上涨，风险有所缓解。
• 业绩弹性与估值潜力：在金价上涨40%的情况下，山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金等公司的PE估值有望降至20倍以下，具备较大的重估潜力。中金黄金和西部黄金虽然估值较高，但具备较大的业绩弹性。

下半年展望

• 三季度金价上涨：黄金价格开启主升浪，预计三季度金价将同比和环比大幅上涨，带动黄金公司业绩显著提升。
• 四季度短期调整：随着全球逆周期政策落地，金价可能进入短期调整，但中长期牛市趋势不变，调整后或迎来更好的风险收益比。
• 公司业绩预测：假设金价为315元/克，山东黄金归母净利润同比增长100%以上，其他公司亦有明显增长。

重点公司推荐

• 山东黄金：兼具产储成长性和业绩弹性，预计2019-2021年归母净利润分别为19.9亿、36.2亿、44.1亿，对应EPS分别为0.64元、1.17元、1.42元，给予6个月目标价50元。
• 中金黄金：业绩在Q2有所回落，但集团资产注入预期较强，未来业绩弹性较大。
• 湖南黄金：黄金业务继续扩张，但受钨锑价格下跌影响，上半年业绩下滑。
• 赤峰黄金：具备较好的增产潜力，海外收购Sepon铜金矿后有望提升产量。
• 西部黄金：受环保政策影响，产量略有下降，但未来有望恢复增长。

风险提示

• 金价涨幅低于预期
• 矿产金产量增长不及预期
• 生产成本上升超预期
• 阿根廷汇率及税费政策变化超预期