20191009-安信证券-A股白银板块2019年中报综述及下半年前瞻：白银闪光，精选标的_23页_2mb

白银板块2019年中报综述及下半年前瞻

核心内容

2019年前三季度，A股白银板块上涨19.7%，但涨幅落后沪深300指数3.6个百分点。板块表现主要集中在第三季度，前两季度受白银价格低迷及个股风险事件影响，整体表现疲软。

主要观点

• 上半年表现疲软：受白银价格下跌和个股风险事件影响，板块营收同比下降10.3%，归母净利润下降39.8%。
• 三季度价格反弹：白银价格上涨，带动板块指数攀升，板块盈利能力和市场表现有所改善。
• 中长期牛市预期：考虑到全球经济放缓、货币超发和逆周期政策的推动，金银已进入中长期牛市，短期回调后可能迎来更好的配置机会。
• 供给端收缩：全球白银供给呈现趋势性下行，主要由于主要白银生产国产量下降。
• 工业需求增强：电子电力和光伏等工业领域需求增长显著，有望持续拉动白银需求。
• 盛达矿业作为优选标的：公司治理稳健，未来三年白银产量预计年均复合增长12%，具备较强成长性。

关键信息

1. 中报财务表现

• 营收与利润下滑：板块营收同比下降10.3%，归母净利润下降39.8%，主要受白银价格下跌及个别公司风险事件影响。
• 行业财务指标变化：
  • ROE：从2018年上半年的4.9%降至3.9%，盈利能力有所减弱。
  • 销售净利率：从2018年上半年的19.2%降至8.1%，下降11个百分点。
  • 总资产周转率：同比下降0.04个百分点。
• 现金流情况：
  • 经营性现金流：同比增长9.2%，主要得益于银泰资源增产。
  • 投资性现金流：同比下降43.4%，兴业矿业、盛达矿业和金贵银业均出现显著收缩。
  • 筹资性现金流：持续为负，主要由于公司内部融资能力较强。

2. 风险事件影响

• 兴业矿业：因矿山安全事故导致停产，上半年营收下降70.2%，归母净利润下降121.23%。
• 金贵银业：因大股东股权质押风险，营收下降22.6%，归母净利润下降128.89%。

3. 下半年展望

• 价格走势：白银价格在三季度随黄金价格上涨，且工业属性增强，带动金银比价修复。
• 供给端趋势：全球白银供给呈持续下行趋势，尤其在主要生产国产量下降。
• 需求端增长：电子电力行业需求稳定，光伏行业需求增长显著，预计未来持续拉动白银需求。
• 政策支持：Q4逆周期宽松政策有望进一步刺激白银工业属性，提升价格表现。
• 配置建议：建议关注白银板块，尤其是盛达矿业，因其成长性强、治理稳健，具备较好的投资潜力。

风险提示

• 全球逆周期宽松政策不及预期。
• 白银工业需求不及预期。
• 白银矿山产量增长超出预期。

重要数据

• 白银均价：2019年上半年均值为3,659元/千克，同比下降1.71%。
• 盛达矿业表现：
  • 营收：11.57亿元，同比增长30.88%。
  • 归母净利润：2.12亿元，同比增长9.03%。
  • 扣非净利润：1.25亿元，同比增长1.99%。
• 未来产量预测：预计2019-2021年矿产白银权益产量分别为155吨、177吨和203吨。

结论

白银板块在2019年上半年受价格和个股风险事件影响表现不佳，但三季度随着白银价格上涨和工业属性增强，板块有望迎来业绩释放。考虑到中长期牛市趋势和工业需求增长，白银板块具备配置价值，盛达矿业作为优选标的，未来成长性突出，值得关注。