保险深度研究_年报综述及前瞻_15页_1mb

报告摘要

年报综述及前瞻总结

核心内容概述

2017年A股上市险企整体表现良好，保费收入和利润均实现较高增长。其中，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的归母净利润同比增速分别为42%、68%、9%和21%；新业务价值同比增速分别为33%、22%、15%和40%；内含价值同比增速分别为29%、13%、18%和16%。主要驱动力包括保费增长和投资收益的提升。

主要观点与关键信息

1. 个险增员面临瓶颈，结构优化价值承压

个险新单增速拐点：2017年上市险企个险新单增速稳步提升，但预计2018年上半年将因开门红保费负增长而承压。
营销员规模增长趋缓：自2015年以来，营销员规模保持6%以上的增长，但随着监管趋严，增长可能进入瓶颈期。
人均产能提升：2018年保险企业将更加注重代理人素质提升，而非单纯规模扩张。
产品结构优化：2017年新业务价值率普遍提升，但产品结构调整带来的价值提升在2018年上半年可能难以显现。

2. 寿险产品回归保障，价值增长承压

产品结构改善：2017年上市险企均加强长期保障型产品布局，尤其是中国平安、新华保险和中国人寿。
开门红影响：2018年一季度开门红保费负增长，预计对新业务价值造成压力。
价值增长预期：虽然产品结构优化有助于提升价值率，但短期内仍需面对开门红带来的业绩压力。

3. 剩余边际稳定释放依赖长期保障型产品占比

剩余边际稳步增长：2017年上市险企剩余边际均实现增长，其中平安增长最快。
精算边际利润率关键：长期保障型产品占比提升是剩余边际稳定释放的关键因素。
开门红对剩余边际的影响：若开门红保费负增长，将影响剩余边际的摊销速度，进而影响净利润增长。

4. 投资收益率将有所波动

2017年投资收益改善：主要得益于股票投资收益的提升，而非利率上行带来的债券收益。
2018年投资端趋势：预计投资收益率将维持平稳，但受市场波动影响，可能出现波动。
权益类投资主导利差弹性：保险股的利差弹性主要来源于权益类投资，而非债券或存款收益。

5. 净利润增长依赖准备金释放

2017年准备金补提影响利润：由于会计估计变更，上市险企补提准备金导致税前利润下降。
2018年准备金释放预期：预计随着国债收益率趋势变动，寿险利润将在2018年一季度开始释放，带动净利润增长。
折现率变动影响利润：折现率增加10个基点，将使部分险企利润提升，占营业利润比例较高。

6. 中国平安表现突出，推荐首选

聚焦零售业务：中国平安个人业务实现净利润589亿元，同比增长44%，占归母净利润的66%。
客户质量提升：客户数量和结构持续优化，客均利润增长显著。
金融科技驱动：平安依托人工智能、云技术等构建金融、医疗健康等生态圈，推动价值增长。
市场地位稳固：在经济发达地区市场份额领先，件均保费高于同业，有助于提升新业务价值率。

7. 估值与AH股价差异

PEV估值偏低：2017年末A股上市险企PEV平均值为1.09倍，低于历史平均水平。
AH股价差异扩大：2018年以来A股股价/H股股价比例下降，显示市场对A股估值存在分歧。

投资建议与风险提示

风险提示

保障型产品销售不佳：若保障型产品销售未达预期，将影响价值增长。
营销员产能下滑：营销员规模增长放缓可能对新业务产生负面影响。
股票投资大幅亏损：若权益类资产表现不佳，将影响投资收益率和利润弹性。

投资评级

投资评级：领先大市-A
维持评级：中国平安

行业评级体系

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%；
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明与免责条款

分析师声明：赵湘怀、贺明之、马琦具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

2017年A股上市险企整体表现良好，利润增长主要依赖新业务价值和准备金释放。2018年，个险新单增速面临拐点，产品结构优化和长期保障型产品占比提升将成为关键。投资收益率可能因市场波动而有所变化，准备金释放将推动净利润增长。中国平安因其在零售业务、客户质量、金融科技等方面的综合优势，被推荐为首选标的。投资者需关注保障型产品销售、营销员产能及股票投资等风险因素。

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